核心观点：

招采政策调整影响收入增长 猪用疫苗占比增大

前三季度公司实现营业收入2.38 亿元，同比下滑4.66%，归母净利润8384 万元，同比增长17.6%，其中第三季度实现营业收入9177 万元，同比下滑2%，归母净利润3001 万元，同比增长48%。收入端以猪用疫苗为主，其中猪圆环收入约8000 万元，口蹄疫市场苗收入约900 万元，前三季度受行业招采政策调整影响导致收入端下滑，招采收入同比下滑约70%。

禽用疫苗方面，因公司营销战略及产品重心调整，禽苗收入略有下滑，疫苗板块毛利率水平提升。

关注口蹄疫疫苗招采及新品上市带来业绩增量

公司口蹄疫产品已于7 月份开始上市销售，产品包括猪口蹄疫O 型灭活疫苗（双O）及口蹄疫O、A、Asia I 三价灭活疫苗，产品采用阿根廷BB 公司的悬浮培养工艺，具有工艺稳定、批间质量差异小、抗原含量高、免疫保护期长等特点，明年一季度有望参与招采。新品方面高致病性禽流感DNA 核酸疫苗（H5 亚型）、猪支原体灭活疫苗NJ 株等产品已进入新兽药复审阶段，预计产品上市有望带来较大收入增量。

17-19 年业绩分别为0.14 元/股、0.30 元/股、0.40 元/股

公司市场销售渠道实力较强，考虑到公司招采收入占比较小，预计招采调整影响将逐步消除。明年口蹄疫市场苗、招采苗同时发力有望带动业绩快速增长。预计17-19 年EPS 为0.14、0.3 元、0.40 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为30、25、21 倍，给予“买入”评级。

风险提示

产品销售不达预期；疫病风险；政策风险等