2025 年4 月28 日，良品铺子发布2024 年年报与2025 年一季报。2024 年总营收71.59 亿元（同减11%），归母净利润为亏损0.46 亿元（同减126%），扣非净利润为亏损0.75 亿元（同减215%）。其中2024Q4 总营收16.79 亿元（同减18%），归母净利润为亏损0.65 亿元（2023Q4 为-0.11 亿元），扣非净利润为亏损0.72 亿元（2023Q4 为-0.57 亿元）。2025Q1 总营收17.32 亿元（同减29%），归母净利润为亏损0.36 亿元（同减158%），扣非净利润为亏损0.40 亿元（同减173%）。

投资要点

降价压缩毛利空间，关注精益管理效果释放

2024 年/2025Q1 公司毛利率分别同减2pct/2pct 至26.14%/24.64%，主要系公司调整经营策略，在门店渠道对部分产品降价所致； 销售费用率分别同增2pct/6pct 至21.07%/23.76%，主要系营收下降影响费用率摊薄；管理费用率分别同减1pct/2pct 至4.72%/3.00%，主要系公司加强费用管控，对组织人员进行调整并运用新技术提升管理人效；净利率分别同减3pct/5pct 至-0.69%/-2.10%，主要系毛利空间收缩，叠加部分门店资产减值和存货跌价准备增加所致。

随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。

新品驱动业绩增长，单店模型持续优化

分业态看，2024 年团购业务营收同增19%至5.82 亿元，公司聚焦健康配方、国潮文化 IP 和创意包装结构打造系列差异化团购产品，并进一步拓展东北、华北、西北地区的渠道网络，布局麦德龙、沃尔玛等商超渠道，有效助力销售规模及盈利能力提升；加盟/直营零售业务营收分别同减22%/9%至18.74/17.17 亿元，公司持续优化单店模型，主动清理亏损与低质门店，截至2024 年底直营/加盟门店数为1033/1671家，较年初净减少223/366 家。

盈利预测

公司2024 年推出“自然健康新零食”品牌主张，因价格和品牌定位调整，利润短期受压，但升级后产品销售表现亮眼。

公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据2024 年年报与2025 年一季报， 我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.06/0.19/0.29 元，当前股价对应PE 分别为198/62/41倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、渠道开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。