业绩符合预期，利润逐步提升

公司20 年前三季度实现营业收入16.49 亿，同比+114.85%；实现归母净利润0.79 亿，同比+241.15%。第三季度实现归母净利润0.37 亿，环比+17.26%。

费用控制能力提升，财务费用短期受益于汇率波动前三季度公司费用率显著下降，其中销售费用、管理费用、研发费用率分别达到0.15%、2.58%、3.93%，同比分别下降0.5pct、2.7pct、1.8pct。财务费用由于汇率波动短期有所受益，我们推测原因可能是公司境外业务占比高，美元对冲效果较为理想所致。

在手订单超60 亿，成长动力充足

公司与Modec、SBM、Technip 等国际巨头密切合作，目前公司在手订单超过60 亿，主要包括Arctic2、Mero2、MV32 等项目，预计21-22 年是订单结算高峰期，未来两年成长动力充足。并且根据上一轮经验，公司15-17年天然气液化模块业务毛利率达到24%以上，本轮Arctic2 项目有望在借鉴历史经验的同时，优化作业能力以实现更高的毛利率水平。

场地拓展增强模块建造能力

为提升模块出运能力、实现承接FPSO、FLNG 或FSRU 等项目总装、调试业务的战略目标，公司启动2#码头工程，进一步提高集成和总装能力。未来公司业务将逐步由建造转向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖，承接大型项目和FPSO 总装实力得到强化。

预计公司20-22 年净利润1.27/2.03/2.64 亿，EPS 为0.54/0.87/1.13 元/股，对应PE 为33/20/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：油价波动风险，汇率波动风险，项目进度不及预期，新订单拓展不及预期。