公司简介：聚焦海外市场的海洋工程小巨人

公司业务主要聚焦于海洋油气开发FPSO 模块、油气处理模块、LNG 模块等设计与建造，目前主要在海洋工程业务模式中担任分包商的角色。

公司业绩跟随油气景气度呈现周期波动特点，同时业绩高峰滞后于行业景气高峰2 年。

公司主要聚焦海外市场，项目质量相对国内较高，利润水平表现更好。

行业趋势：海工复苏明显，订单有望回流向国内趋势一：2023 年油气公司资本开支持续回升，海上项目为主要增长区，FPSO 合同释放未来可期，主要集中在南美和西非地区。SBM 预计全球未来3 年内平均每年可以授予12 艘FPSO 合同，其中至少40%是大型FPSO。

趋势二：市场普遍预期2022 年后全球LNG 市场将出现供需缺口，LNG 投资步伐加快。2023 年全球LNG 项目FID 数量有望创新高。

中国凭借成本竞争优势，订单有望在本轮景气周期中回流向国内市场。

公司投资逻辑：低谷困境期，等待反转

LNG 模块建造：至暗时刻已过，俄罗斯北极2 项目重启。受西方制裁的催化，俄方或加速寻求中印支持解决资金问题，此外Novatek 在2023 年初预计Obsky LNG（即为Arctic LNG 3）将于2023Q2-Q3 进入FID，该项目将完全采用俄罗斯制造技术。凭借两次参与俄罗斯世界级LNG 项目，其工程能力得到业主和市场的高度认可。因此若Arctic LNG 3 项目如期释放，博迈科有望获得相应订单。

FPSO 模块建造：博迈科历年来深度绑定国际顶级FPSO 总包方（Modec和SBM offshore），我们预计总包商未来几年有大量订单积压，许多造船厂也正在接近产能上限，有望更多模块建造订单释放给博迈科。

盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年营收分别为19/27/47 亿元，归母净利润分别为-1.2/1.1/2.8 亿元。目前博迈科处于上市以来低谷期，FPSO 模块及LNG 模块业务具有更高成长性，2025 年或达到业绩高峰，根据可对比同行2025 平均PE，给予2025 年19 倍PE，目标市值53 亿，目标价18.9 元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）油价下跌风险，新订单的拓展不达预期；2）订单的拖延风险；3）订单实施过程中的不确定风险；4）汇率波动风险。