事件描述

公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收24.16 亿，同比-4.99%；实现归母净利润0.78 亿，同比-44.53%；实现扣非归母净利润0.67 亿，同比-46.45%。2025Q1 公司实现营收5.95 亿，同比-2.16%；实现归母净利润0.07 亿，同比+10.82%；实现扣非归母净利润0.06亿，同比+42.87%。

事件评论

下游行业整体需求整体处于调整阶段，市场竞争加剧，需求增长放缓，公司经营短期受到影响。2024 年公司国内营收13.46 亿，同比-0.21%，国内营收降幅有所收窄，反应国内市场或有所企稳。海外营收10.70 亿，同比-10.39%，国际市场需求相对较弱叠加贸易环境复杂性对公司境外业务造成一定冲击。叠加公司新建项目设计产能未达产，导致单位固定成本分摊增加等因素，公司归母净利润表现下滑。细分业务看，24 年公司控制电机及其驱动系统、设备状态管理系统、贸易代理业务收入分别同比-5.45%、-16.33%、-8.70%。

电源与照明系统控制类产品营收同比+10.03%，表现改善。2025Q1 由于控制电机及驱动产品境外销售略有减少，公司营收同比仍略有下滑，但受益改善存货管理，资产减值损失少于去年，公司归母净利润同比+10.82%，有所改善。

总体毛利率表现稳定，但费用控制仍有改善空间。2024 年公司实现毛利率为37.68%，同比+0.49pct；期间费用率同比提升2.63pct，销售净利率为3.29%，同比下滑2.29pct。

期间费用率增加主要由于销售、管理、研发费用率均有所提升。2024 年销售/管理/财务/研发费用率同比+1.17pct、+1.34pct、-0.51pct、+0.63pct。2025Q1 公司销售毛利率为36.87%，同比-1.21pct；销售净利率为1.21%，同比+0.15pct。

控制电机及其驱动系统细分产品及下游领域经营具备亮点。1）无刷电机2024 年实现收入2.20 亿，同比+31%，其中无刷空心杯产品年销售规模同比增速超30%。2）伺服控制系统业务实现营收5.51 亿，同比-21.3%，但伺服系统业务营收同比+6.5%，仍维持增长，公司充分发挥AMP、T Motion、LIN 等技术研发优势，持续完善现有产品体系。3）精密直线传统系统业务同比微增2.1%，其中在工业自动化和医疗及生化实验设备收入占比超过80%，同比增速约5%。从细分领域看，控制电机及其驱动系统在工业自动化领域同比增长约6.8%，在智能汽车及自动驾驶/激光雷达应用领域营收同比增长约35%，在机器人领域同比+2.3%。其中机器人领域公司无齿槽空心杯业务收入增长近200%，公司形成无刷电机模组、无齿槽空心杯模组、无框和交流伺服电机、精密减速器等相对成熟产品体系，有望在机器人应用领域实现更快增长。4）传统业务改善明显，在安防设备、金融设备、3D 打印和通讯设备等应用领域业务营收分别增长14%、21%、37%和6%。此外，太阳能光伏（同比-60%）、医疗设备和生化实验仪器（同比-10%）对业务形成一定冲击。

维持“买入”评级。预计2025-2026 年公司实现归母净利润1.07 亿、1.35 亿，对应PE分别为259x、204x。

风险提示

1、业绩修复不及预期；2 人形机器人业务拓展不及预期。