3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：1-3Q 营业收入44.09 亿元，同比+21.02%；归母净利润5.39 亿元，同比+10.89%；3Q23 收入15.29 亿元，同比+10.49%，环比+1.48%；归母净利润2 亿元，同比+13.81%，环比+8.34%。符合我们预期。

发展趋势

海外汽车销量环比下降，国内乘用车业务环比走强。公司是全球遮阳板龙头，根据Marklines 数据，美国及西欧主要国家3Q23 汽车销量环比分别下滑3.0%/6.1%，拖累公司海外遮阳板业务。3Q23 国内乘用车销量同环比+3.3%/+10.1%至675 万辆，国内乘用车行业景气上行，正向拉动公司境内营收，部分抵消海外增速走弱对营收的影响。我们认为，随着车企与美国汽车工人联合会达成临时协议结束罢工1，美国及西欧主要国家供应链问题缓解，汽车市场回暖有望带动海外遮阳板业务持续健康增长。

盈利能力稳健提升，加大研发投入布局顶棚新产品。1-3Q23 毛利率为27.96%，同比+0.79ppt，3Q23 毛利率为28.17%，同比+1.40ppt，环比+0.02ppt，毛利率环比改善系顶棚产能利用率提升，推动规模效应提升。由于公司业务全面布局国内、美国、欧洲三地，尽管三季度美元升值带来一定的汇兑亏损，综合来看欧元贬值仍贡献单季度汇兑收益。公司加大研发投入，布局顶棚创新产品，3Q23 研发费用率同环比分别+0.91ppt/+0.3ppt 至4.1%。3Q23 管理费用率同环比分别-0.63ppt/-0.19ppt 至7.0%，系公司加强费用管控，精益化管理日益完善。我们认为，随着公司顶棚新增产能不断放量，降本增效持续推进，盈利能力有望进一步增强。

成本及客户需求驱动完善全球产能布局，获取海外业绩增量。公司发行可转债，全球顶棚产能持续扩张。公司已在美国、墨西哥、法国等地拥有生产基地，劳动力及土地成本优势驱动下，锚定美国市场继续布局墨西哥。公司为特斯拉全系产品遮阳板全球独家供应商，特斯拉第六工厂落地墨西哥，我们认为，墨西哥基地建成达产后，公司或将在特斯拉产业链催化下获取订单增量，规模优势构筑成本护城河，海外业务有望进一步获取增长空间。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年26.9倍/21.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.80 元目标价，对应37.0 倍2023年市盈率和29.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。

风险

新产品拓展不及预期，产能爬坡不及预期。