轻工行业总览：1）2023Q3 轻工板块业绩继续边际改善。23Q1/Q2/Q3 轻工制造行业实现营收同比-8.4%/-3.5%/-1.7%，Q1 增速见底，Q2 以来逐季改善；归母净利润同比-27.6%/-1.0%/10.4%，22Q4 增速见底，23Q1 以来逐季向好，23Q3 增速环比转正。2）分子板块看，我们看到了家居与文娱用品的蜕变，以及造纸板块的反转。家居、文娱板块龙头Q3 业绩超预期，体现内功的提升。造纸板块Q3 的利润增速弹性最大，其中箱板瓦楞纸在7-8 月承压之后随着9 月进入旺季及龙头保价意愿的增强而快速修复。特种、生活纸则进入成本下行兑现阶段。2）Q4 板块有望持续回暖。23Q3 轻工制造（SW）指数下跌0.78%，万得全A 指数下跌4.33%，沪深300 指数下跌3.98%，轻工制造指数跑赢市场，预计23Q4 受益于低基数、需求修复，板块将继续回暖。
家居：Q3 业绩回暖，龙头盈利亮眼。
1）总览：Q3 业绩持续向好。Q3 家居板块收入同比+3.5%（Q1/Q2 增速11.1%/0.6%），归母净利润同比+10.0%（Q1/Q2 增速11.4%/25.3%），延续增长趋势，较21Q3 复合增速为3.2%。其中龙头尤为受益，慕思/欧派/金牌厨柜归母净利润同比分别+37.4%/+21.1%/+24.8%，盈利表现亮眼。
2）定制增长拆分：大宗普遍强于零售，衣柜表现优于橱柜。23Q3 受购房普惠政策、保交付的继续催化，多数企业大宗业务实现快速增长，欧派/志邦/我乐/好莱客大宗业务收入同比+16%/+44%/+32%/+21%，普遍强于零售；欧派/志邦/金牌/我乐衣柜业务收入分别同比-1.3%/+13.5%/+6.1%/+11%，整体优于橱柜。
3）渠道：软体及定制二线维持门店拓展节奏。截至Q3，喜临门、梦百合净开店364、276 家，金牌、我乐家居、好莱客净开店347、42、27 家，欧派、索菲亚、志邦等门店数量减少；分品类看，多数企业衣柜门店保持增长，但较22 年速度放缓，欧派/志邦/金牌/我乐衣柜净开店+42/-18/+101/+24 家；橱柜门店呈缩减态势。
建议把握底部布局机会，优选业绩稳健、估值安全边际较高标的，建议关注【欧派家居】（23PE 18X）【索菲亚】（23PE 13X）【志邦家居】（23PE 15X）【顾家家居】（23PE15X）。
轻工出口：出口景气分化，汇兑收益增厚利润。出口链业绩今年Q2 开始随着下游停止去库而触底反转，Q3 标的景气分化，23Q3 匠心家居、嘉益股份、乐歌股份归母净利润保持高增，分别同比+44%、+86%、+164%；23Q3 汇率呈上升态势，增厚出口链标的业绩，整体盈利水平提升。23Q3 我国保温杯、办公椅、休闲坐具出口整体呈现逐月上升态势，其中保温杯增速领先，M8、M9 出口复苏强劲，预计23Q4 板块出口继续修复。
推荐【嘉益股份】（23PE 11X），建议关注【乐歌股份】【匠心家居】。
造纸包装：周期底部，复苏显现。1）造纸：单季利润环比改善。22Q4 造纸板块归母净利润-20.1 亿元，周期底部确认，23Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为0.8/8.8/19.5 亿元，环比明显改善。Q3 纸浆下跌，盈利弹性兑现，大宗纸净利率环比提升1.7pct 至3.3%，特种纸环比提升3.7pct 至5.3%，改善趋势明显。2）包装：盈利改善，复苏在即。包装印刷板块Q3 净利润同比+0.9%，同比增速较Q2 放缓，环比+18.5%，环比增速较Q1/Q2 显著提升。考虑到23Q4 礼赠消费场景恢复，看好下游白酒、消费电子等领域复苏，带动板块持续回暖。建议关注【太阳纸业】(23PE 12X)【华旺科技】（23PE 12X）【仙鹤股份】(23PE 22X)【裕同科技】(23PE 14X）。
必选消费：文娱C 端复苏，个护盈利弹性释放。1）文娱用品：C 端复苏，龙头盈利持续提升。Q1/Q2/Q3 归母净利润同比+46%/+27%/+27%，保持快速增长；文具龙头晨光股份Q3 营收/归母净利润同比+11%/+20%，零售大店Q3 营收同比+52%，表现靓丽。
随着渠道升级，精创类产品重拾增长，校边店依赖度明显下降，Q4 科力普年底冲量可期。2）个护用品：浆纸线盈利弹性释放，关注百亚股份成长突围。生活用纸龙头中顺洁柔Q3 归母净利同比+73%，业绩回暖，预计受益于双十一及春节压仓活动，Q4 业绩有望继续提振；个护龙头百亚股份Q3 营收同比+35%，归母净利润同比+6%，电商放量下收入增长超预期。推荐【晨光股份】(23PE 24X)【百亚股份】(23PE 28X)【中顺洁柔】(23PE 39X)。
新型烟草：海外市场高景气，看好长期发展。23Q1 思摩尔国际净利润见底，Q2/Q3 环比改善，分别环比+48%/+3%，Q1/Q2/Q3 净利润同比分别-45%/-49%/-35%，Q3 同比降幅相较Q1/Q2 明显收窄；Q3 美国FDA 对公司大客户的BAT 薄荷口味产品发布销售禁令（MDO），市场担忧的利空靴子落地，但参考此前NJOY 收到MDO 的诉讼流程，我们认为短期对公司北美业务不会造成影响。我们预计24 年公司将逐渐走出国内政策带来的高基数影响阶段，同时公司一次性电子烟放量带来增量市场份额。赢合科技受益于海外一次性电子烟业务爆发式增长，Q3 业绩高增。23Q4 随着监管制度不断完善、我们长期依然看好头部烟草巨头重拾份额，全球市场进入良性发展，建议关注估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】（24PE 16X）。
建议关注：欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、匠心家居、嘉益股份、乐歌股份、太阳纸业、仙鹤股份、中顺洁柔、裕同科技、晨光股份、百亚股份、华旺科技、思摩尔国际。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险
