轻工行业23 三季报：基本面磨底，景气分化。家居23Q3 消费压力下收入相对低迷，控本降费下利润普遍存在弹性，大宗增速略快于零售。

文具终端进一步回暖，龙头推进产品渠道改善；个护需求刚性，二线品牌拓展渠道实现后来居上。造纸盈利环比修复，库存浆价格下行，纸价浆价提涨，盈利有望继续修复；包装受下游需求影响，复苏趋势稍弱。

出口下游去库完毕后，收入普遍稳定或改善，而分化相对明显，收入高增一般来源于自身拓客或细分赛道景气。

家居：Q3 收入相对平淡，利润弹性明显。（1）整体：家居收入23Q3相对平稳，但成长性不足；毛利率略有提升，净利率存在分化，但新品类新模式跑赢大盘。（2）分类：定制收入增速较弱，大宗普遍好于零售，存在一定消费压力，有价格竞争的信号，但整装等新渠道如期推进。软体前期消费降级带来价格竞争，但Q2-3 内销零售稳增，大店推进品类扩张，或者套餐提升性价比。卫浴虽有流量分散影响，且下游库存引起价格竞争，但智能产品渗透率向上，新锐品牌快速增长。B 端保交付推进项目供应，订单收入如期兑现增长，利润稳中有升。

文娱个护：Q3 继续修复，个股存在改善。①文具：疫后线下流量恢复，晨光稳步回暖，产品渠道改善推进。②生活用纸：行业刚需、收入可控，库存浆价下行后利润改善，预计后续存在上行空间。③卫生用品：卫生巾需求刚性、品牌护城河深，渠道变化与产品迭代给二线百亚积极扩张机会，电商与外围市场表现靓丽；纸尿裤行业承压，格局快速洗牌。④其他：镜片行业疫后修复，近视防控渗透率提升。

造纸包装：造纸回暖，包装稳定。①造纸：Q3 进入浆纸价格同涨区间，浆价快速提升，文化、箱瓦、白卡纸均有上行，但对于Q3 纸企，库存浆成本较低，吨净利持续提涨，龙头业绩企稳恢复，彰显经营韧性。未来文化纸文件修复，特纸利润弹性较大，包装纸关注消费回暖趋势和进口成品纸关税变化。②包装：下游消费需求低迷，但原材料下行释放利润，企业智能化生产改善成本。

出口：维持分化，部分个股高增。出口企业基于欧美消费韧性以及下游去库结束，收入见到拐点，但增速存在分化，具备拓客逻辑或细分行业景气的个股维持收入高增，汇率与原材料带来经营净利率改善，但汇兑收益同比减少影响表观净利同比变动。

投资建议：轻工板块否极泰来，关注欧派家居、志邦家居、太阳纸业、仙鹤股份、晨光股份、百亚股份、新巨丰、思摩尔国际。

风险提示。地产大幅下行，宏观经济波动，消费持续低迷。