核心观点：

轻工行业2024 预计延续自下而上风格，关注板块&标的预期差。家居预计基本面继续承压，但竣工等客观条件可能好于悲观预期；造纸处于周期底部向上状态，但吨净利恢复弹性仍要关注供需格局变化；必选消费重视龙头战略变化下的成长性；轻工出口把握下游补库需求与个股自下而上的机会。

家居：基本面预计继续承压，但有好于悲观预期的可能。今年竣工疫后递延导致快速增长，但家居基本面仍疲软，根据Wind 数据，23Q1-3头部企业收入增速基本在个位数，分析原因与可选消费压力相关，存在装修延迟或减配降档。市场基于地产销售表现滞后2-3 年，推演明年竣工压力更大，因而整体情绪悲观。但我们认为有好于悲观预期的可能，一方面，竣工交付相对平滑，实际情况难推演；另一方面，企业采取积极价格策略应对消费压力，结合扩张策略，有望带来销量上行。

造纸包装：造纸周期向上，关注纸价与吨利弹性。今年造纸结束数个季度的行业性亏损，吨净利进入上行区间，根据卓创数据，三季度开始纸价浆价均有上行趋势，旺季需求回暖、下游补库意愿较强。但由于经济与消费需求并非强复苏，叠加供给端近年持续放量，因而吨净利向上空间预计有限，当前周期低点已过，明年持续观察纸价与吨利的向上弹性。包装观察下游消费恢复情况，与企业本身降本增效。

必选消费：龙头持续成长，重视战略变化落地效果。文具龙头疫后逐步修复，根据wind 数据，23Q3 看到传统业务向上，公司持续推进产品迭代和渠道深耕，斧正前期方向，且经销商在经营环境回暖后进货积极性提升。卫生巾二线龙头有望借助电商渠道迭代与健康类产品升级，实现份额弯道超车，同时线下弱势市场也通过人员调度和架构改革实现补足。必选消费龙头持续成长，明年关注战略变化下的落地情况。

轻工出口：把握自下而上基本面变化，跟踪下游补库需求。出口明年不确定性较大，欧美经济环境、汇率走向等客观条件较难判断，叠加今年企业普遍仍存汇兑收益，影响明年表观利润增速。但一方面，下游有望进入补库区间，带来供应商订单改善；另一方面，注重个股自下而上机会，例如所在细分赛道继续高速扩张、下游大客户快速成长且与供应商深度绑定、外销代工转型自主品牌提高经营壁垒等。

风险提示。地产销售超预期下行，宏观经济承压，汇率大幅波动，原材料大幅提价，消费压力。