公司发布2024 一季报：2024Q1 实现收入22.09 亿元（同比+20.2%），归母净利润为2.69 亿元（同比+120.1%），扣非归母净利润为2.37 亿元（同比+106.0%）。销量季节性环比略下滑，受益于23Q4 提价函逐步落地，24Q1 均价环比小幅上升。根据我们判断测算：公司前期囤货、成本可控，叠加食品卡有望减亏、产品结构改善，整体吨盈利达900+元/吨（环比略增）；剔除食品卡影响、薄纸吨盈利环比稳定。展望未来，24Q2公司仍处提价趋势，且成本可控，吨盈利有望维持高位。

林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目24 年1 月落成（聚焦装饰原纸及食品包材）、广西（聚焦食品医疗及日用消费）项目预计Q2 投产，首期合计将投产约60 万吨造纸产能；此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能。伴随林浆自给率提升，公司成本优势有望强化，周期影响逐步弱化。

盈利显著改善，财务费用略提升。2024Q1 毛利率为18.0%（同比+8.0pct），归母净利率为12.2%（同比+5.5pct）。从费用表现来看，2024Q1 期间费用率为5.7%（同比+1.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.6%/2.6%（同比-0.05/+0.07/-0.2/+1.5pct），财务费用波动主要系系贷款利息增加。

原材料资源储备丰富，盈利趋势保障。2024Q1 净经营现金流为-4.14 亿元（同比+2.67亿元） 。营运能力方面， 截止2024Q1 ， 应收、应付、存货周转天数分别为61.47/97.88/146.60 天（同比-3.86/+35.11/+18.47 天），现金流承压预计主要系公司加强原材料采购，整体存货较23 年底+3.5 亿。

盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润分别为10.7、14.4、18.1 亿元，对应PE 估值分别为12.3X、9.1X、7.3X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期，产能投放延期，竞争加剧。