事件：公司发布24 年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为121.05、3.32、1.47 亿，分别同比-2.97%、+91.27%、+234.34%。

其中24Q4 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为29.59、-0.78、-1.02 亿，分别同比-3.45%、大幅减亏、大幅减亏。

公司发布25 年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.3、1.05、-0.15 亿，分别同比+3.12%、+123.33%、减亏。

家装墙面漆和C 端渠道支撑24 年收入规模和盈利持稳。24 年家装墙面漆实现收入29.67 亿，同比+12.75%，实现毛利率46.94%，同比-0.75pct，呈现营收较快增长而盈利基本持稳的态势，24 年家装墙面漆赛道价格竞争加剧，公司在产品端围绕“健康+”战略，持续构建高端产品矩阵，重点打造艺术漆、BB 漆、鲜呼吸、多彩漆等多条明星产品线，在渠道端，公司持续推进渠道下沉和细化，美丽乡村和以马上住为代表的重涂渠道取得较好增长，从结果上看，24 年家装墙面漆产品单价6061 元/吨，同比基本持平。

B 端发力非房业务场景，小B 端市占份额持续提升。24 年工程墙面漆实现收入40.84 亿，同比-13%，销售量115.93 万吨，同比-2%，受制于地产需求持续低迷和下游客户资金不足等因素制约，24 年工程市场整体承压，销售量口径下的工程墙面漆业务降幅较小，凸显公司市占份额的进一步提升，背后主要是公司聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，布局旧改、学校、医院等小B 端应用场景，并下沉县级渠道，拓展渠道多元化，小B 渠道建设日益完善，小B 渠道客户数量持续增加。

公司收入规模在行业下行期逆势持稳，毛利率水平在渠道结构优化和产品结构改善之下维持基本稳定，以美丽乡村、艺术漆、马上住等差异化渠道和产品打开增长局面，卡位建涂长周期需求韧性赛道，当为存量时代之宠儿。

盈利预测与投资评级：预计公司25-27 年营收分别为137.28、161.11、188.59 亿，分别同比+13.41%、+17.36%、+17.05%，归母净利润分别为7.94、9.59、11.79 亿，分别同比+139.06%、+20.87%、+22.89%，对应PE 分别为32.31、26.73、21.75，对比海外，建筑涂料行业集中度提升仍有较大空间，公司作为民族涂料龙头受益于行业集中化过程，维持“推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。