事件：公司发布2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收121.05 亿元，同比下降2.97%；归母净利润3.32 亿元，同比增加91.27%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比增加234.34%。2025 年Q1 公司实现营收21.3 亿元，同比增加3.12%；归母净利润1.05 亿元，同比增加123.33%；扣非归母净利润-0.15 亿元，主要原因系非经常损益中的政府补助。

点评：

家装墙面漆营收高增，零售端具备较强动能。2024 年公司家装墙面漆销量48.95 万吨，同比增长12.65%，实现营收29.67 亿元，同比增长12.75%，对应单吨价格6061 元/吨，同比持平。公司美丽乡村、马上住、艺术漆三大业态具备较强势头，未来零售端仍具较强动能；工程墙面漆销量115.93 万吨，同比下降2.17%，实现营收40.84 亿元，同比下降12.65%，对应单吨价格3523 元，同比下降11%。同时，公司持续推进产品多元化发展，2024 年公司基材与辅材、防水卷材分别实现营收32.69、13.19 亿元，同比分别为+1.25%、+4.95%。

2024 年公司毛利率同比下降1.91pct，坏账少提有望提升净利率。公司2024 年整体毛利率29.60%，同比下降1.91pct。期间费用率25.71%，同比下降0.46pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别为-0.79pct、+0.35pct、+0.04pct、-0.07pct。2024 年末，公司应收账款按坏账单项计提比例达78.6%，信用减值损失3.26 亿元，降低了2025 年及后续年份的坏账计提压力，2024 年公司归母净利率2.74%，同比上升1.35pct，我们认为2025 年净利率有望提升。2024 年公司经营性现金流流入同比减少4 亿元至10.09 亿元，主要系货款收回减少及支付货款增加所致，2024 年公司净现比超3 倍。

盈利预测与投资建议：考虑到坏账计提有望减少，向上调整公司业绩。

预计公司2025-2027 年营业收入分别为141.78、162.94、185.96 亿元，同比分别为+17.12%、+14.93%、+14.13%；归母净利润为8.74、10.89、13.62亿元，同比分别为+163.20%、+24.62%、+25.11%；EPS 分别为1.66、2.07、2.58 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为29.61、23.76、18.99 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。