建材行业24 年经营持续承压，25Q1 曙光已现

我们跟踪的建材行业上市公司总计营收同比下降15%达5920 亿元，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现1260/1621/1485/1556 亿元，同比降幅均在15%上下。

2024 年归母净利润同比下降46%达223 亿元，所有子板块均有下降，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现31/84/65/41 亿元，Q2 利润表现最优，且自Q2 开始同比降幅逐季收窄。2025 年Q1 来看，全行业营收同比-6%达1188 亿元，归母净利润同比+7%达34 亿元，实现自21Q3 以来（近14 个季度）的首次正增长。

子板块：24 年全部子行业利润下滑，25Q1 水泥、玻纤利润显著增长1） 水泥：24 年合计实现收入2711 亿元，Yoy-22.9%，实现归母净利润100亿元，Yoy-34.4%。25Q1 合计实现收入500 亿元，Yoy-7.4%，实现归母净利润-2.5 亿元，同比减亏。24 年受地产投资下行、基建端公路以及市政投资下降等影响，水泥需求延续去年下滑态势，供需矛盾持续加剧，水泥价格重心继续下移。25 年1-3 月水泥产量3.31 亿吨，同比下滑1.4%，我们认为25 年在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求或仍将继续下降，但行业“反内卷”意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价有回升，行业利润有望修复。我们继续看好25 年国内水泥企业利润向上弹性，推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥、华润建材科技，成长性方向，推荐非洲出海龙头西部水泥。

2） 玻纤：24 年实现收入482 亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润36.6 亿元，Yoy-35.7%。25Q1 实现收入122 亿元，Yoy+25.8%，实现归母净利润12.6亿元，Yoy+123.6%。24 年我国玻璃纤维纱总产量756 万吨，同比增长4.6%，连续两年低速增长。24 年有 9 条玻璃纤维池窑生产线实施关停或冷修停产，同期有 10 条玻璃纤维池窑新建或冷修项目建成投产。25 年粗纱新点火/复产生产线或将有所减少，电子纱相对稳定。25 年头部企业产品结构、产能布局等优势或进一步凸显，关注差异化竞争下的结构性机会（低介电/低膨胀等），推荐中材科技、中国巨石，建议关注宏和科技。

3） 消费建材：24 年总计实现收入1410 亿元，Yoy-5.3%，实现归母净利润60.8亿元，Yoy-44.8%。25Q1 实现收入285 亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润15.1 亿元，Yoy-13.4%。（1）石膏板：24 年收入/归母净利润同比+15%/+3%，25Q1 收入/归母净利润同比+5%/+2%，预计龙头市场份额或继续夯实；（2）防水：24 年收入/归母净利润同比-14%/转亏，25Q1 收入/归母净利润同比-15%/-41%。龙头雨虹进一步整合零售板块；（3）涂料：24 年收入/归母净利润同比-9%/-99%，25Q1 收入/归母净利润同比-5%/扭亏。龙头三棵树未来零售端仍具备较强增长动能；（4） 瓷砖：24 年收入/归母净利润同比-19%/-63%，25Q1 收入/归母净利润同比-9%/增亏。瓷砖行业需求整体偏弱，龙头蒙娜丽莎渠道结构仍在持续优化。（5）管材：24 年收入/归母净利润同比-9%/-39%，25Q1 收入/归母净利润同比-10%/-42%，价格持续下行。我们认为随着资金状况的改善以及客户结构的调整，现金流已开始好转， C端品种已体现出强韧性，随着地产新建的触底，扩渠道/扩品来所带来的增长会进一步显现，推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。

4） 玻璃：24 年光伏玻璃收入Yoy-17.6%达261.7 亿元，归母净利润Yoy-91.7%达2.7 亿元。24 年光伏玻璃需求增长不及供给冲击，Q4 价格创新低，预计2025 年光伏玻璃市场价格窄幅震荡。24 年浮法玻璃实现收入Yoy-8.1%达464.1 亿元，归母净利润Yoy-72.6%达11.1 亿元。24 年浮法玻璃表观需求同比微幅下降，复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，25 年尚无法给到玻璃产业链很高的利润弹性，但不排除阶段性行情。推荐旗滨集团等。

风险提示：下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。