事件：公司发布 2025 年中报，2025 年公司实现营收58.16 亿元，同比+0.97%；归母净利润4.36 亿元，同比+107.53%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比+268.48%。2025 年Q2 公司实现营收36.86 亿元，同比-0.24%，环比+73.01%；归母净利润3.31 亿元，同比+102.97%，环比+214.49%，盈利增速较快，主要系存量时代下公司零售端具备较强动能。

点评：

家装墙面漆稳健增长，零售端具备较强动能。2025 年H1 公司家装墙面漆销量26.60 万吨，实现营收15.74 亿元，同比增长8.43%，对应单吨价格5919 元/吨，同比+2.8%。公司美丽乡村、马上住、艺术漆三大业态具备较强势头，未来零售端仍具较强动能；工程墙面漆销量53.52 万吨，实现营收17.95 亿元，同比-2.26%。同时，公司持续推进产品多元化发展，公司基材与辅材、防水卷材分别实现营收17.32、4.60 亿元，同比分别为+10.40%、-28.62%。2025H1 公司综合毛利率32.35%，同比+3.7pct，其中家装墙面漆/ 工程墙面漆/ 基辅材/ 防水卷材毛利率分别为49.41%/35.42%/20.62%/13.80%，同比分别为+5.5/+2.9/+3.6/-0.9pct。

坏账少提有望提升净利率，2025 年H1 公司净利率同比+3.85pct，。公司2025 年H1 期间费用率为23.67%，同比-1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.86pct/-0.10pct/-0.22pct/-0.40pct。2025H1 公司合计计提减值1.01 亿元，同比少计提0.58 亿元，截至2025H1 末，公司账面应收账款35.77 亿元，同比-15.20%。2025 年H1 公司归母净利率为7.49%，同比+3.85pct，其中Q2 为8.97%，同比+4.56pct，环比+4.04pct。2025 年H1 公司经营性现金流流入同比增加3.93 亿元至3.51 亿元，收现比为106.7%，同比+7.42pct。

盈利预测与投资建议：考虑到坏账计提有望减少，向上调整公司业绩。

预计公司2025-2027 年营业收入分别为132.31、144.36、158.49 亿元，同比分别为+9.30%、+9.11%、+9.78%；归母净利润为9.53、11.98、15.07亿元，同比分别为+187.02%、+25.70%、+25.86%；EPS 分别为1.29、1.62、2.04 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为35.17、27.98、22.23 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。