投资要点

事件：2026Q1 公司营收24.36 亿元同增14.33%；归母净利润1.07 亿元同增1.45%；扣非净利润0.24 亿元同比转正。2025 年公司营收125.27 亿元同增3.49%；归母净利润7.75 亿元同增133.45%；扣非净利润5.57 亿元同增278.22%。

2026Q1 收入增速向好，扣非业绩转正。分产品看，2026Q1 家装墙面漆、工程墙面漆、基材与复材、防水卷材收入分别为7.30、5.39、7.62、2.22 亿元，同比分别+11.44%、-9.11%、+30.95%、+26.53%，对应产品单价同比分别-8.73%、-5.93%、-10.83%、-6.56%，价格下降主因根据原材料价格变化进行的产品价格策略调整以及产品结构变化。盈利能力方面，2026Q1 公司毛利率、净利率分别为30.84%、4.25%，同比分别-0.21、-0.71pct，预计与收入结构变化有关。经营性现金流净额为0.91 亿元，同比-16.78%。期间费用率为28.45%，同比-3.01pct。其中销售、管理、财务费用率分别为17.50%、7.54%、1.05%，同比-2.49、+0.02、-0.40pct。

2025 年现金流、费用率表现亮眼，零售端持续发力。收入端，分产品看，2025 年家装墙面漆、工程墙面漆、基材与复材、防水卷材收入分别为34.03、38.90、36.63、9.96 亿元，同比分别+14.67%、-4.76%、+12.04%、-24.52%；销量分别为57.44 万吨、116.82 万吨、340.50 万吨、7174.24 万平米，同比分别+17.33%、+0.76%、+26.71%、-21.02%；单价分别为6.06 元/kg、3.52 元/kg、1.22 元/kg、14.52 元/平米，同比分别-2.31%、-5.40%、-11.48%、-4.41%。盈利端，2025 年公司毛利率、净利率分别为33.79%、6.05%，同比分别+4.19、+3.46pct，改善明显。公司期间费用率为25.08%，同比-0.63pct。其中销售、管理、财务费用率分别为16.06%、5.82%、0.93%，同比分别-0.18、+0.03、-0.40pct。2025 年公司资产+信用减值为2.60 亿元，同比-0.89 亿元。公司经营性现金流净额为18.68 亿元，同比+85.19%。

零售为矛，推动新一轮高质量成长。一方面，公司发布马上住 3.0 焕新战略，截至2025 年底，马上住社区焕新店已经覆盖全国超过 300 个城市。同时助力马上住“1+N”生态模式战略升级，将传统单一的“墙面焕新”延伸为覆盖空间规划、材料选配等家居空间一站式焕新服务。另一方面，公司持续深耕仿石漆细分赛道，加速向乡镇市场覆盖，实现全年仿石漆网点高速增长。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年营收分别为144.41、161.06、180.62亿元，增速分别为15.28%、11.52%、12.15%；归母净利润分别为11.08、13.20、15.42 亿元，增速分别为43.03%、19.13%、16.78%，当前市值对应PE估值分别为25.31、21.25、18.19 倍，考虑到近期成本压力缓解及市场需求回暖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料波动风险，市场竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险。