事件：2026 年8 月28 日，三棵树发布2026 年中报，1H2026 营收60.39 亿元同增3.83%；归母净利润3.01 亿元同减30.92%，扣非后归母净利润2.09 亿元，同减28.41%，经营活动现金流净额0.09 亿元同减97.50%。2Q2026 年公司营收36.03 亿元同降2.23%；归母净利润1.94 亿元同降41.21%，扣非后归母净利润1.85 亿元同降39.78%，经营活动现金流净额-0.82 亿元同降134.17%。

工程成本拖累收入利润，零售增速势头不减：2Q2026 收入同降2.23%，毛利率为29.89% 同减3.21 pct，主要系下游需求疲软工程收入下滑，加之原材料成本大幅上涨，公司以市占出发涨价幅度不及成本，因而产品利润率承压。

分行业看，1H2026 公司家装墙面漆收入同增11.53%，占比为29.08%，毛利率同减3.25pct；工程墙面漆收入同减15.44％，占比为25.14％, 毛利率同减3.73pct；基材与辅料收入同增11.99％，占比为32.13％，毛利率同增0.76pct。

2Q2026 公司期间费用率同增1.07pct；资产及信用减值损失率同降0.03pct；归母净利率同减3.84pct 至5.10%。

持续押注新零售，构建“产品+服务+数字化”存量焕新生态：公司零售转型成效显著，零售相关的家装墙面漆2Q2026 收入同增12%，销量同增21%。

其中，马上住3.0 焕新战略已覆盖全国超300 个城市，通过"1+N"生态模式将传统单一的"墙面焕新"延伸为覆盖空间规划、材料选配、专业施工与长效维护于一体的家居空间一站式焕新服务。艺术漆渠道延续强劲增长势头，品类迭代战略成效显著，渠道网络快速扩张。美丽乡村业务加速向乡镇市场覆盖，实现仿石漆网点高速增长，进一步巩固了在乡镇市场的覆盖优势。

投资建议：我们预测公司2026-2028 年归母净利润为7.92/10.29/12.64 亿元，同比增速2.2%/29.9%/22.8%，最新收盘价对应3 年PE 分别28.6/22.0/17.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。