事件：公司发布2026 半年报：2026 年上半年公司实现营收60.4 亿元，同比+3.8%，归母净利润3.0 亿元，同比-30.9%，扣非归母净利润2.1 亿元，同比-28.4%。单二季度公司实现营收36.0 亿元，同比-2.2%，归母净利润1.9 亿元，同比-41.2%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比-39.8%。

核心品类销量持续高增，市占率有望进一步提升。2026H1 家装漆/工程漆/基辅材/防水卷材销售量同比+20.2%/-13.0%/+23.1%/+11.1%；价格同比-7.3%/-2.7%/-8.5%/-1.3%。26Q2 家装漆/工程漆/基辅材/防水卷材量同比+18.6%/-17.6%/+11.5%/-4.0%；价格同比-5.9%/-1.2%/-8.2%/+3.4%。家装漆、基辅材、防水卷材量增明显，主要受益于新渠道开拓和渠道持续下沉；价格下降主要受原材料价格变化下产品价格策略调整及产品结构变化影响。

毛利率承压。上半年公司家装漆/工程漆/基辅材/防水卷材毛利率46.2%/31.7%/21.4%/16.8%，同比-3.3pct/-3.7pct/+0.8pct/+3.0pct。主要受美伊战争导致原油相关化工原材料大幅上涨影响。1-6 月家装、工程漆/基辅材/防水材料平均采购单价分别为3.0/0.8/3.5 元/千克，分别同比+23.1%/-19.4%/+1.2%。

费用管控整体稳健，减值拖累利润释放。上半年公司期间费用率为23.5%，同比-0.1pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/6.1%/2.2%/0.8%，分别同比-0.54pct/+0.46pct/+0.19pct/-0.23pct。26H1 公司计提资产及信用减值1.1 亿元（去年同期1.0 亿元）。

经营性净现金流同比下降。2026H1 公司经营性活动现金流净额0.1 亿元，同比减少3.4 亿元，主要受备货增加及利润减少影响。

投资建议：行业需求承压背景下，公司家装漆销量保持较快增长。盈利能力短期受原材料价格上涨影响。马上住、美丽乡村等新业态保持较快增长，渠道扩张与新业态放量有望成为公司中长期收入增长的重要驱动力。我们预计公司26-28 年实现营收130.14、136.19、143.32 亿元（26-28 年前值分别为140.31/154.62/165.82 亿元），归母净利润7.31、9.38、10.73 亿元（26-28 年前值分别为11.07/13.49/14.98 亿元），当前股价对应PE 分别为29.6、23.1、20.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：房地产需求不及预期，原材料价格大幅波动，渠道拓展与经销商管理风险，行业竞争加剧。