投资要点

公司披 露2023 年三季度报。2023 年前三季度实现营收94.10 亿元，同比+18.42%，实现归母净利5.55 亿元，同比+84.44%，扣非后归母净利4.36 亿元，同比+103.99%。其中，单三季度实现营收36.74 亿元，同比+13.41%，归母净利2.44 亿元，同比+19.13%，扣非后归母2.14 亿元，同比+3.54%。

公司2023 年前三季度实现综合毛利率31.33%，较去年同期+2.41pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率29.57%、31.87%、31.78%，分别较去年同期变动+3.24、+3.24、+1.22pct。

公司2023 年前三季度实现净利率5.92%，较去年同期+2.22pct；前三季度期间费用占比为22.75%，较去年同期-0.41pct。销售费用率14.09%，同比-0.70pct；管理费用率5.09%，同比+0.33pct；财务费用率1.53%，同比+0.24pct；研发费用率2.04%，同比-0.28pct。

公司2023 年前三季度经营性现金流净额为5.98 亿元，较去年同期+0.58 亿元。

分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.88 元、1.25元、0.76 元；从收、付现比的角度来看，公司2023 年前三季度收、付现比分别为107.25%、120.94%；现金流方面，公司2023 年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-6.36 亿元；筹资活动产生的现金流量净额为2.37 亿元。

盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利8.64、12.66、15.49 亿元，根据10 月16 日股价对应PE 分别为37.6 X、25.7X、21.0X。

维持“增持”评级。

风险提示：房地产竣工持续下行、原材料价格大幅上涨、应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行。