一、行业概况：行情偏弱，业绩调整幅度较深

行情回顾：2023 年初至今，申万建材指数下跌23.2%，阶段性跑输大盘。2023 年初至今，建材各细分领域皆有下跌，其中玻璃、玻纤、装修建材跌幅较大。2021 年至今建材板块业绩调整幅度较深。具体而言，2023 年前三季度，传统建材板块中玻璃有所修复，消费建材龙头业绩亮眼。

房地产数据测算：地产销售、新开工回落至近十年低点。地产政策打出“组合拳”，一线城市成为关注重点，效果有待体现。根据我们测算，预计2024 年地产销售及开发投资增速降幅略有收窄，竣工增速将由正转负、小幅下降。

基建支持作用有望持续：今年基建投资保持较好增长，前11 月累计同比增速达7.96%。万亿国债加持，明年基建投资有望维持较好增长。

2024 年专项债提前批已在路上，额度有望达2.28 万亿。

“三大工程”有望成为稳定楼市重要抓手：今年以来，高层会议频繁提及“三大工程”。根据我们测算，“三大工程”预计每年或将至少拉动投资1.2 万亿以上。

二、传统建材：板块压力仍在，关注困境反转机会

水泥：盈利降至低位，关注安全边际高、区位优势明显的企业。今年水泥行情呈现量价齐跌态势。分区域看，华东、西部价格跌幅相对较小。行业盈利能力处于历史相对低位，水泥煤炭价差下降到300 元/吨以下。头部水泥企业盈利能力也基本回落至近十年低位。供给方面，多地加大错峰生产力度，行业整合有望加速。需求方面，基建支撑力度较强，地产数据仍磨底。在当前背景下，建议关注三类水泥企业：（1）具备规模和成本优势的龙头公司；（2）区位优势突出的公司；（3）差异化竞争，具备第二成长曲线的公司（骨料/海外）。建议关注龙头公司海螺水泥、天山股份、华新水泥；以及区域优势/小而美的公司塔牌集团、上峰水泥、青松建化、宁夏建材。

玻璃：需求不及预期，关注龙头韧性。今年玻璃产量同比下跌，价格有所反弹。浮法玻璃需求和地产竣工相关性较强，关注保交楼支撑作用。

推荐业绩表现较好，经营韧性强的龙头公司：旗滨集团。

玻纤：价格下行压力较大，期待下游各领域需求复苏。玻纤下游应用领域众多，其中基建和建筑领域占比较大，具有“周期”和“成长”双重属性。今年行业供需失衡、库存高企，玻纤产品价格下行压力较大。

展望后市，下游各领域向好趋势不改，静待行业需求企稳回升。头部企业集中度较高，成长性更好，建议关注：中国巨石、长海股份、山东玻纤等。

三、消费建材：板块抗周期能力较强，龙头公司行稳致远板块抗周期能力较强，前三季度低基数下各细分板块龙头业绩表现突出。

建议关注四类消费建材企业：（1）成长性较强，有望走向集中的细分行业龙头。（2）C 端布局力度大、渠道建设好以及安全边际高的企业，相关子行业有涂料、瓷砖、石膏板、管材等。（3）近期城中村改造政策力度较大，相关性较强的细分行业有涂料、防水、管材等。（4）小而美标的：天安新材、森鹰窗业。

四、新材料：竞争格局分化，关注优质标的

药用玻璃：推荐模制瓶龙头山东药玻，弹性标的力诺特玻。近十年我国药用玻璃市场规模呈现增长态势，2021 年达224 亿元。长期来看，人口老龄化将提振医药行业需求，药用玻璃行业随之受益。中期来看，一致性评价政策持续加码，促进中硼硅玻璃渗透率提升。关联审批下药企责任增强，更换包材供应商风险加大，头部包材企业有望受益。建议关注模制瓶龙头山东药玻及弹性标的力诺特玻。

碳纤维：供需错配背景下，推荐更具规模优势的企业中复神鹰。根据《2022 全球碳纤维复合材料市场报告》，2022 年中国碳纤维市场需求为7.44 万吨，同比增长19.3%，碳纤维国产量首次超过进口量。2022年中国碳纤维产能达到11.21 万吨，比2021 的产能6.34 万吨多出了4.87 万吨。供需错配下，建议关注更具规模优势的公司：中复神鹰。

风险提示：政策落地不及预期、测算数据与实际值误差、地产行业继续下行、原材料价格上涨、企业经营风险等。