公司23 年实现归母净利润1.74 亿元，同比-47.33%公司近期公布23 年年报及24 年一季报，23 年实现收入124.76 亿元，同比+10.03%，归母净利润/扣非归母净利润1.74/0.44 亿元，同比分别-47.33%/-80.13%。其中23Q4 收入30.65 亿元，同比-9.62%，归母净利润/扣非归母净利润-3.81/-3.92 亿元，利润转亏。24 年一季度实现收入20.66亿元，同比+0.62%，归母净利润/扣非归母净利润0.47/-0.77 亿元，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

家装墙面漆业务持续增长，渠道结构继续优化

23 年实现家装墙面漆/ 工程墙面漆收入26.32/46.76 亿元， 同比+2.58%/+9.52%，销量分别43.5/118.5 万吨，同比分别+3.3%/+22.9%，在工程领域，公司持续拓展优质赛道，聚焦央国企、城建城投工业、厂房等新赛道，小B 渠道客户数量持续增加，在零售端，公司坚持高端零售转型，预计艺术漆实现较快增长，同时乡村振兴及村改、电商新零售等多点开花，23 年C 端墙面漆收入占比达36%。公司23 年实现防水卷材/基辅材业务收入12.6/24.2 亿元，同比分别增长27%/41%，品类多元化扩张步伐加速。24Q1 家装墙面漆/工程墙面漆收入分别为6.06/5.42 亿元，同比分别+13%/-16%，销量同比分别+14.8%/-8.7%，C 端（家装）继续保持较高增速，家装/工程漆价格同比-1.6%/-7.5%，环比-9.8%/-0.7%，主要系产品结构变化及公司价格策略调整所致。

23 年毛利率提升，现金流运营良好

23 年公司整体毛利率31.51%，同比+2.61pct，其中家装漆/工程漆/防水卷材毛利率分别47.69%/38.12%/15.25%，同比分别+3.74/+2.58/+1.32pct，主要受原材料价格变动影响，公司乳液/钛白粉/树脂/溶剂等原材料采购均价同比分别-17.74%/-10.67%/-17.89%/-10.53%。24Q1 原材料价格环比未出现明显波动，公司24Q1 整体毛利率达28.38%， 同比/环比分别-1.2/-3.7pct。23 年期间费用率26.18%，同比+2.66pct，主要系销售费用提升较多，最终实现净利率1.42%，同比-1.31pct，公司23 年资产减值/信用减值损失-1.6/-3.5 亿元，剔除减值影响后实际净利率约5.5%，同比基本稳定。

23 年经营性现金流净流入14.08 亿元，同比+4.52 亿元，主要系收现比同比提升6.90pct 达117.52%所致。

看好公司盈利弹性，维持“买入”评级

我们认为存量需求有望逐渐释放，提振C 端涂料需求，公司C 端品牌、渠道优势明显，有望继续维持较好增长，B 端通过结构调整也有望逐步消除新房下滑影响。考虑到23 年业绩下滑较多，下调公司24-25 年归母净利润预测7.0/11.7 亿元（前值12.5/16.0 亿元），新增26 年归母净利润预测13.4 亿元，对应24-26 年PE 分别为23/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气度下行超预期，原材料价格上涨超预期，产能投放进度不及预期等。