2021 前三季度降费提效明显，营收净利双增长公司21 年前三季度营收同比+20.2%至8.3 亿元，归母净利同比+29.3%至0.9 亿元，毛利率同比-8.3%至46.2%，净利率同比+4.3%至12.7%，三项费用率同比-19.4%至25.2%。公司凭借多年研发积淀的产品+服务+平台等优势带来的盈利弹性逐步释放，整体经营表现稳健。

饲料酶及微生态主业稳健发展，益生菌等大健康业务有序推进分产品看，公司酶制剂、微生态制剂及其他业务模块在21Q3 的利润均保持稳健增长。其中，酶制剂业务21Q3 实现营收1.07 亿元，同比增长24%，当前畜禽养殖行业普遍面临销价差且原材料成本上涨的困境，饲料端非常规原料的应用趋势明显，公司饲料酶产品能有效提高饲料转换效率，帮助养殖端减轻成本，下游大客户认可度持续提升；另外，公司微生态制剂业务21Q3 实现营收0.61 亿元，同比增长5%，公司积极布局益生菌等微生态相关产品，目前已自主开发多种功效突出的食品用或皮肤外用益生菌菌株，研发实力位于行业领先，或充分受益中国益生菌产品渗透率加速；此外，公司其他业务板块21Q3 实现营收0.35 亿元，同比增长44%，动保及其他产品销售依然保持增长。

加码人用益生菌项目建设，同ADM 战略合作关系进一步深化我国益生菌市场起步较晚，正处于蓬勃发展期，2020 年中国益生菌市场规模预计约850 亿元，过去5 年CAGR 约12%，随着人民健康意识的不断提高，预计人用益生菌市场将保持增长趋势。虽然当前我国益生菌原料主要由跨国公司供应，2019 年科汉森及杜邦占原料市场供应比例约85%，但随着国内企业技术及生产实力提升，且我国自主研发的菌种更适用于中国人的肠道菌群，国产替代趋势明显。蔚蓝生物2021年10 月发布公告，全资子公司潍坊蔚之蓝拟通过增资的方式引进投资者ADM Singapore，公司将同步增资，首期共同出资达2000 万美元。

增资完成后，双方持股比例各为50%，将联手进行人用益生菌产品的生产和销售，产品面向全球市场推广，预计2023 年底投入生产运营。

风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。

投资建议：微生物龙头，成长边际逐步打开，维持“增持”

预测公司21-23 年归母净利1.38/1.49/1.75 亿元，对应 EPS 分别为0.55/0.59/0.69 元，PE 分别为30.6/28.3/24.2 倍，维持“增持”评级。