事件

公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收5.33 亿元，同比下降3.01%，归母净利润3740.59 万元，同比下降39.02%；2022Q2实现营收2.77 亿元，同比下降2.23%，环比增长8.08%，归母净利润2440.25 万元，同比下降40.22%，环比增长34.94%。

简评

1、养殖低迷拖累上半年业务，Q2 盈利回暖。

①公司2022H1 实现营收5.33 亿元（同比-3.01%），其中酶制剂实现收入1.89 亿元（同比-5.32%），微生态制剂收入1.15 亿元（同比-5.37%），其他产品6369.22 万元（同比+65.77%）；实现归母净利润3740.59 万元（同比-39.02%）。

2022Q2 实现营收2.77 亿元（同比-2.23%，环比+8.08%），其中酶制剂实现收入9519.91 万元（同比-1.88%，环比+1.76%），微生态制剂收入6375.43 万元（同比-4.23%，环比+25.29%），其他产品3576.03 万元（同比+63.45%，环比+28.03%）；实现归母净利润2440.25 万元（同比-40.22%，环比+34.94%）。

②利润率方面，公司2022H1 销售毛利率为43.19%（同比-3.21pcts），销售净利率为7.98%（同比-4.51pcts）；2022Q2 销售毛利率为43.61%（同比-3.01pcts，环比+0.87pcts），销售净利率为8.18%（同比-4.10pcts，环比+0.43pcts）。

③费用方面，2022H1 公司销售费用为8171.89 万元（同比-8.31%）；管理费用为5626.77 万元（同比+13.78%）；财务费用为91.97 万元（同比-45.38%），主要因本期汇兑收益增加导致；研发费用为4999.18 万元（同比+7.07%）。

2、研发投入持续增加，动保创新成果显现。

公司2022H1 研发投入4999.18 万元（同比+7.07%），占营收比重为9.39%。上半年，公司新增国内授权发明专利25 件、美国专利1 件、PCT 国际申请4 项；鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）二联灭活疫苗（La Sota 株+WD 株）等4 款兽药获得兽药产品批准文号。

公司高新区动保新基地通过GMP 验收，投产后将进一步优化公司产品结构，提升动保产品的稳定性、安全性和有效性，降低生产成本，促进动保产品的生产工艺升级和产品升级。公司研发储备的猪圆环-副猪-链球菌三联灭活疫苗（新兽药注册阶段）、猪蓝耳-圆环-支原体三联灭活疫苗（临床试验阶段）等产品市场前景广阔。公司积极布局宠物动保，已拟定长期的产品规划方案，同时，将逐步搭建研发与市场运营团队，开展渠道建设。

3、布局食品领域，利用技术优势开拓新赛道。

公司基于自身在酶制剂领域的技术积淀，与国际公司合作开拓食品市场。2021 年3 月，公司与世界500 强ADM公司就青稞项目合作签署协议，在生产工艺和应用开发方面开展共同合作，实现青稞在食品、饮料领域的全产业链开发；2022 年5 月5 日，子公司与ADM 成立艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，双方持股比例各50%，主要进行食品益生菌产品的生产和销售，销售模式为B2B（包括B2B2C），产品面向全球市场推广，未来可期。

此外，公司与西麦食品签订战略合作协议，在谷物酶解食品和益生菌食品方向进行技术与商业合作，通过生物科技推动燕麦食品研发创新。

4、拓展非常规原料创新应用，减抗替抗助力绿色养殖。

公司持续研究非常规原料，助力饲料原料替换。公司VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已经积累了上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效解决非常规原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案。平台大客户认可度持续提升，同时，公司酶制剂助力新的非常规原料的开发和运用。

动物微生态方向上，公司研究开发出针对饲料厂替抗和改善饲料效益、针对畜禽及水产养殖场开发适用于无公害养殖模式、针对养殖废弃物处理开发环保处理的相关系列功能菌剂产品等，为绿色养殖提供有效的解决方案。

公司替抗产品在饲料端有“替抗铁三角”，酶、益生菌、植物提取物；在养殖端四位一体，疫苗加持让抗生素替代更系统。公司不仅在产品上进行研发创新，且从饲料端品质控制、体内外消化道模型、饲料原料数据库、养殖端动物疫病及药物残留监测等方面提供综合服务，与产品相结合，优势凸显。

5、盈利预测与评级：公司短期业绩受困于养殖行业低迷或有所下滑；后续随下游景气度复苏，叠加公司在酶制剂和微生态制剂领域持续发力，有望在2023/2024 年重拾较快增长。预计公司2022-2024 年实现营收10.80/12.19/14.00 亿元，归母净利润1.06/1.68/1.95 亿元，EPS 分别为0.42/0.67/0.77 元，对应PE 分别为36.5x/22.9x/19.8x，维持“增持”评级。

风险提示：养殖行业疫情风险、产品开发不及预期风险、市场竞争加剧风险、销售周期性波动风险等。