事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报。2024 年实现营收13.2 亿元，同比+10.16%，归母净利润6263.75 万元，同比-22.39%。2025Q1 实现营收3.1 亿元，同比+8.16%，归母净利润957.68 万元，同比-24.73%。

公司主要从事酶制剂、微生态制剂以及动物保健品的研发、生产和销售。2024 年酶制剂、微生态、动物保健品分别实现营收5.05 亿元、1.93 亿元、3.08 亿元，毛利分别为3.22 亿元、0.72 亿元、1.03 亿元。其中，酶制剂产品的营收与毛利再次刷新历史最高。酶制剂产品亮眼的业绩主要得益于公司酶制剂技术的持续升级和市场需求的持续攀升。2024 年酶制剂销量1.79 万吨，同比+7.75%。

2025 年初，农业农村部印发《关于实施养殖业节粮行动的意见》，围绕养殖业各环节全链条综合施策，持续推进饲料粮减量替代，推动养殖业节粮降耗、降本增效。开发饲料原料替代产品逐渐成为行业的刚性需求。特别是在新型大豆蛋白替代原料的研发方面，发酵蛋白原料及微生物来源的蛋白原料的开发，已成为推动酶制剂行业发展的重要环节。

2024 年，公司研发投入1.18 亿元，占营业收入的8.95%，在行业中处于较高水平。

2024 年，新增国内授权发明专利36 件，美国专利1 项。截至2024 年末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利426 件、美国授权专利10 件、欧洲授权专利2 件、PCT国际申请27 项，新兽药注册证书45 个（包括国家一类新兽药3 项）。

蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园均已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正顺利推进，预计2025 年8 月投产。至此公司各大业务板块的系统化产能布局基本完成。

投资建议：公司在饲料酶领域的优势持续深化,持续研发投入保证公司稳步的行业地位。考虑公司下游养殖行业波动，基于谨慎性原则，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为14.06/15.51/17.19 亿元（ 前次25-26 年分别为13.99/15.58 亿元）；归属母公司净利润分别为0.70/0.88/1.06 亿元（前次25-26 年分别为1.18/1.38 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：研发成果不及预期；市场推广不及预期；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。