事件：24 年实现收入/归母净利润4.05/0.64 亿元，同比+12.59%/+13.16%；24Q4 实现收入/归母净利润1.07/0.09 亿元，同比+14.90%/-36.49%；25Q1实现收入/归母净利润1.01/0.18 亿元，同比+10.50%/+36.86%。

新品持续推出，25Q1 主要品类均有增长。24 年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入3.19/0.83/0.02 亿元（同比+19%/-6%/-41%），25Q1 分别同比+5%/+30%/+16%。24 年公司共销售2000 多款产品，其中近三年开发的新品销售占比超过50%；新增酱汁类复合调味品800 多款；粉体类复合调味品近300 款；零售终端类复合调味品10 多款。

餐饮稳健增长，品牌定制起量明显。24 年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为2.00/1.40/0.52/0.02/0.03/0.07 亿元（同比+22%/+4%/+15%/-14%/+44%/-35% ） ； 25Q1 分别同比+10%/+7%/+37%/-11%/-12%/-75%，餐饮和食品加工表现稳健，品牌定制快速增长。

盈利能力显著提升， 费用有所收缩。24 年毛利率/ 净利率同比-0.07/+0.08pct 至38.70%/15.78%；利润率基本稳健。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.94/-2.07/-0.12pct 至8.81%/6.73%/0.57%。25Q1 毛利率/净利率同比+0.93/+3.36pct 至39.21%/17.42%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.83/-0.44/-0.40pct 至5.28%/9.49%/0.44%，费用投放减少。

投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，业绩有望稳健增长。我们预计25-27 年营收分别4.70/5.40/6.20 亿元，同增16%/15%/15%；归母净利润分别0.85/1.01/1.18 亿元，同增33%/19%/16%，对应PE 分别为31X/26X/22X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C 端开拓不及预期、产能建设不及预期等。