事件：公司发布2025 年度报告和2026 年一季报。2025 年公司实现收入4.68 亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长31.87%；实现扣非后归母净利润0.84 亿元，同比增长51.26%。2026Q1 实现收入1.25 亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润0.18 亿元，同比增长3.02%；实现扣非后归母净利润0.18 亿元，同比增长2.72%。

粉体类调味料增速起势，餐饮及食品加工渠道引领增长。分品类看，2025 年酱汁类调味料、粉体类调味料、食品添加剂分别实现收入3.17、1.05、0.02 亿元，同比分别-0.59%、+26.66%、+37.62%，2025 年3 月收购艾贝棒后拓展烘焙类食品，2025 年贡献0.43 亿元增量；2026Q1 酱汁类调味料、粉体类调味料、食品添加剂分别实现收入0.81、0.27、0.005 亿元，同比分别+5.46%、+14.78%、-9.30%，烘焙类食品实现0.16 亿元。分渠道看，2025 年餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）分别实现收入2.35、1.62、0.55、0.10、0.01、0.04 亿元，同比分别+17.38%、+15.88%、+9.10%、+193.72%、-52.07%、-44.89%；2026Q1 餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）分别实现收入0.68、0.42、0.13、0.01、0.004、0.006 亿元，同比分别+44.35%、+29.37%、-23.69%、-62.26%、-41.95%、-9.63%，餐饮及食品加工渠道引领增长。

产品结构调整导致毛利下滑，聚焦直营渠道费用投放更为精准有效。2025 年公司毛利率同比降低1.04 个pct 至37.66%，主要系冷冻面团业务毛利率相对较低所致，剔除冷冻面团业务影响，原有复合调味品业务毛利率提升了1.74 个pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-4.24、+0.78、+0.33、-0.23pct 至4.57%、7.51%、3.62%、0.34%，公司优化并嫌少C 端经销渠道投放力度，同时加强费用精细化管控，销售费用得以大幅优化，综合来看，2025 年公司归母净利率同比提升2.2 个pct 至17.98%；2026Q1 公司毛利率同比下降3.62 个pct 至35.59%；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.94、-0.55、-0.32、+1.06 个pct 至4.34%、8.94%、3.27%、1.50%。

综合来看，2026Q1 归母净利率同比-2.91 个pct 至14.51%。

盈利预测：根据公司最新年报及一季报，考虑到粉体类调味料及烘焙类食品势能向上，C 端费用收缩以及嘉兴工厂投产提升供应链效率，我们小幅上调26-27 年收入，并引入2028 年预测，预计公司2026-2028 年收入分别为5.43、6.29、7.22 亿元（2026-2027年原值为5.41 亿元、6.19 亿元），同比增长16%、16%、15%，归母净利润分别为0.98、1.13、1.33 亿元，同比增长16%、16%、18%，EPS 分别为0.99、1.15、1.35元，对应PE 为29 倍、25 倍、21 倍，维持“增持”评级。

风险提示：食品质量安全风险、市场竞争加剧、新产品开发不及预期、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真和市场规模预测偏差的风险。