事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入为3.59 亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长10.52%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长22.99%。其中，Q4 公司实现营收0.94 亿元，同比增长24.11%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增长54.90%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比增长63.85%。

受益下游市场复苏，核心品类收入稳健增长。2023 年公司实现营收3.59亿元，同比+16.49%，其中23Q1-Q4 各季度公司营收分别实现0.80/0.83/1.03/0.94 亿元，同比+7.21%/+17.71%/+16.86%/+24.11%。公司23 年营收增速保持稳健，我们预计主要系：1）下游餐饮市场需求恢复，外部市场总体向好；2）公司与战略客户的合作再度加深，新渠道与新客户开拓顺利。

分产品看，2023 年公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营业收入2.67/0.88/0.03 亿元，同比+18.28%/+16.34%/-26.94%，23 年公司酱汁类/粉体类复合调味品产品分别新增 400/190 款以上；在烘焙预拌粉领域，开发了蛋糕预拌粉、煎饼粉、牛乳风味松饼粉、舒芙蕾预拌粉等产品，产品品类持续丰富。

分渠道看，23 年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）渠道分别实现营收1.64/1.35/0.45/0.02/0.02/0.11 亿元，同比+39.46%/+9.75%/-14.56%/-3.49%/+137.48%/-13.19%。公司继续巩固在原有餐饮连锁渠道和食品加工渠道的市场份额，并积极开拓潜在渠道和客户。此外，公司通过自有品牌“味之物语”加大力度布局电商渠道，在抖音等第三方线上平台设立自营店铺，向消费者直接销售商品，渠道拓张成效显著。

利润增速符合预期，未来盈利能力有望持续改善。2023 年公司实现归母净利润0.56 亿元，同比+10.52%，其中23Q1-Q4 各季度公司归母净利润分别实现0.11/0.13/0.18/0.15 亿元，同比-21.54%/+9.99%/+11.57%/+54.90%。公司23Q4 实现毛利率/净利率37.62%/15.86%，同比-0.46/+3.15pcts。毛利率略微下滑主要系公司产品结构有所调整。公司23Q4 销售/管理/研发费用率分别为9.93%/6.54%/3.15%，同比变动+0.09/-3.54/-0.80pcts，2023 年销售/管理/研发费用率分别为7.87%/8.80%/3.48%，同比变动+0.31/-1.62/-0.25pcts，销售费用率提升预计主要系2023 年度公司为进一步提升市占率，在新渠道、新客户拓展方面加大费用投入。公司始终聚焦产品创新，保持较高研发投入，构筑竞争壁垒。

展望24 年，公司将重点发力上海运营中心，加强华南、西南及西北区域的营销布局。产品方面，继续加大力度研发复合调味品，抓住预制菜、烘焙预拌粉的机遇，有望带来增长新动能。募投项目投产后，生产规模进一步提高，将显著改善产能饱和，从而满足公司B 端长远发展需求。同时伴随成本平稳向下及费用改善，公司盈利能力有望稳步提升。长期来看，我们认为随着行业集中度提升，公司作为复调头部厂商有望深度获益。

盈利预测：我们预计公司24-26 年实现营收4.31/5.25/6.33 亿元，同比增长20%/22%/20%，实现归母净利润0.79/1.00/1.23 亿元，同比+40%/27%/23%，EPS 分别为0.80/1.02/1.25 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：餐饮业复苏不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险。