23Q4 收入同比+24.11%。公司23 年实现收入3.59 亿元，同比+16.49%，归母净利润0.56 亿元，同比+10.52%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比+22.99%。其中Q4 收入0.94 亿元，同比+24.11%，归母净利润0.15 亿元，同比+54.9%，扣非归母净利润0.14 亿元，同比+63.85%。Q4 经营性现金流量净额0.27 亿元，同比+43.38%。

23 年产品结构变化导致毛利率略有下降。公司23 年毛利率38.76%，同比-0.61pct，主要系产品结构变化所致。销售费用率7.87%，同比+0.32pct，管理费用率12.28%，同比-1.87pct，财务费用率0.68%，同比+0.26pct，归母净利率15.7%，同比-0.85pct。其中Q4 毛利率37.62%，同比-0.46pct，销售费用率9.93%，同比+0.09pct，管理费用率9.68%，同比-4.34pct，财务费用率0.82%，同比+0.18pct，归母净利率15.86%，同比+3.15pct。

23 餐饮渠道恢复较为明显。各产品23 年营收（yoy）/23Q4 营收（yoy）分别为酱汁类调味料2.67 亿元（+16.34%）/0.69 亿元（+17.97%）、粉体类调味料0.88 亿元（+18.28%）/0.23 亿元（+44.01%）、食品添加剂0.03 亿元（-26.94%）/0.01 亿元（+55.27%）。几个核心渠道的23 年营收（yoy）/23Q4营收（yoy）分别为餐饮1.64 亿元（+39.46%）/0.44 亿元（+33.55%）、食品加工1.35 亿元（+9.75%）/0.35 亿元（+25.17%）、品牌定制0.45 亿元（-14.56%）/0.11 亿元（-10.37%）。23 年公司收入增速转正，主要系下游客户需求恢复所致，其中前五名客户贡献收入1.5 亿元，同比+31.59%，贡献较多增量。

强化营销网络建设。营销架构上，23 年细化调整了销售部门的组织架构，在原有大客户事业部和零售终端事业部的基础上，新增预制菜及烘焙事业部。

2024 年公司将重点加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。我们认为在消费复苏趋势下，公司下游客户的需求将逐渐恢复，同时新产品有望切入老客户与新客户的供应体系，增厚公司业绩。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.74/0.9/1.07 元，相关可比公司24 年PE 在26-32 倍，考虑到复合调味品行业景气度较高，公司成长性较好，给予公司一定估值溢价，给予24 年40-45 倍PE，对应合理价值区间29.6-33.3 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。