投资要点

业绩情况：

23 年公司实现营收3.59 亿元（+16.5%）；归母净利0.56 亿元（+10.5%）；23Q4公司实现营收0.94 亿元（+24.1%）；归母净利0.15 亿元（+54.9%）。

收入端：餐饮需求持续恢复，大客户开发稳步推进1）分产品：23 年酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂实现收入分别为2.7 亿/0.9 亿/0.03 亿，分别同比+16.3%/+18.3%/-26.9%；23Q4 酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂实现收入分别为0.7 亿/0.2 亿/0.01 亿，分别同比+18.0%/+44.0%/+55.3%。

2）分渠道：23 年直销客户为3.48 亿，同比+17.2%，23Q4 直销客户为0.9 亿，同比+23.2%。23 年B 端需求持续恢复，直销客户开发稳步推进，预计随着下游餐饮不断回暖，将为公司有效贡献增量；2023 年公司经销商渠道实现收入0.11亿（占比3%），同比-13.2%，公司零售经销商数量为109 家，较上年同期增长9 家。

3）分区域：23 年华北/华东/华中/东北/华南收入分别同比+14.1%/+14.8%/+93.3%/+8.3%/+13.0%，大本营华东地区收入保持稳定，其他区域仍在培育。

利润端：成本端承压，短期盈利能力受损

1）盈利端：23 年/单Q4 毛利率分别为38.8%/37.6%（-0.6pct/-0.5pct），主因为原材料成本持续上行，短期毛利率端承压；23 年/单Q4 归母净利润率15.7%/15.9%（-0.8pct/+3.2pct）；

2）费用端：23 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-1.6/+0.3/+6.0pct，23Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-3.5/+0.7/+13.6pct。

盈利预测及估值

我们预计2024-2026 年公司营业收入增速分别为17.50%/18.20%/20.10%；归母净利润增速分别为30.34%/33.21%/23.30%；PE 为29/22/18 倍。维持“增持”评级。

风险提示

需求恢复不及预期，新客户开发不及预期。