事件：公司披露2024 年一季报，经营表现整体复合预期；具体而言，24年Q1 公司实现营收0.92 亿元，同比+15%；实现归母净利润0.13 亿元，同比+21%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比+25%。

餐饮渠道稳步增长，食品加工低基数下持续改善。渠道端，24Q1 餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）营收分别同比+15.36%/+20.38%/+3.35%/-9.53%/+79.10%/+3.54%，其中食品加工渠道在低基数下恢复较好，餐饮渠道伴随下游扩容、定制餐调持续渗透而稳步扩张。产品端，酱汁类调味料、粉体类调味料、食品添加剂Q1 营收分别同比+16.3%/+9.8%/-28.79%。分地区看，华东、华北、东北、华中、华南地区营收分别同比+7.81%/+36.93%/+29.87%/+18.67%/+17.18%。此外，24 年Q1，公司零售经销商为110 家，较年初增长1 家。

Q1 费用率整体收窄，进而带动盈利能力有所改善。盈利方面，24 年Q1 销售毛利率为38.28%，同比-0.43pct，预计主要受下游竞争加剧，价格压力向供应链传导等影响。费用方面，Q1 四项费率合计同比-1.13pcts，对应销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.49/-1.68/-0.19/+0.24pcts。最后，24 年Q1 销售净利率为14.06%，同比+0.73pct；扣非归母净利率为13.22%，同比+1.04pcts。

以餐渠为轴，下游连锁化催生定制需求，推新品、拓新客持续驱动快增。首先，伴随餐饮市场持续回暖、头部连锁化趋势提速，尤其在呷哺等餐饮大B、存量老品持续恢复下，公司餐渠增长基本盘稳固；同时，公司上海运营中心已基本完成装修并即将投入运营，而嘉兴1.5 万吨复调与0.5万吨汤类抽提物产能已基本完成土建并逐步落地投产，未来公司拓新客、上新品节奏有望进一步提速；此外，公司进一步细化销售部门的组织架构，在原有大客户事业部和零售终端事业部的基础上，新增预制菜及烘焙事业部。

盈利预测与投资建议: 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.79/1.01/1.29 亿元，分别同比增长39%/29%/27%。随着餐饮业持续复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。故给予公司24 年32 倍PE，对应目标价25.53 元/股，并维持“买入”评级。

风险提示：餐饮复苏不及预期、对日出口不及预期、食品质量与安全、主要原材料价格波动等