从我国春节客流及消费情况来看，国内经济有望持续复苏；春节前资本市场整体估值水平及外资持仓持续上升。在当前利好频现的背景下，把握2023 年家电行业的投资机会，最主要的就是“复苏、转型、降本”三大关键词。在外需下降的背景下，地产复苏叠加出现、收入转好将进一步推动消费复苏；在能源革命的背景下，家电企业也将进一步加速转型；在工业品价格回落、消费品价格稳固的背景下，家电企业成本压力将得到缓解。建议关注以上主线的相关标的，并维持电器智造行业“强于大市”的评级。

家电销售“东升西降”，地产复苏下多条主线助力复苏。国内来看，地产边际复苏为2023 年最主要的基本面改善点，中信证券研究部地产组预计2023 年全国商品房销售额同比增长4.7%，有望直接利好空调、厨电等地产高相关行业；此外，疫后消费整体复苏，出行链也持续恢复，根据交通运输部春节前预测，2023 年春运期间（2023.1.7 至2023.2.15）客流总量约为20.95 亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019 年同期的70.3%，建议关注线下流量+可选消费+出行链复苏三条主线，共同推动小家电等行业的复苏。外销方面，主要家电产品在欧美经济实质性衰退及美国地产下行周期影响下出口数据较为疲软，但从美国家电库存来看目前拐点已现，2023 年下半年外销景气度或有改善。

能源革命为家电企业提供了主要的转型方向，主要包括分布式光伏、电化学储能及车辆热管理。1）根据国家能源局的数据，2016-2021 年分布式光伏装机量从4.2GW 增至29.3GW，CAGR 达47.5%，在分布式光伏高景气的背景下，利用家电企业品牌、产业链、渠道、工业园等自身优势，切入分布式光伏。2）储能赛道一片蓝海，电化学储能将贡献未来主要增量，2017-2021 年间全球电化学新增装机量达22.7GW，占同期储能新增装机总量的55.9%，电化学储能中，国内大储和海外户储近年来需求高企，家电企业在制造、客户及储能温控等关键环节具有较强的跨界优势。3）车辆热管理与家电热管理相关零部件企业能力圈高度匹配，且整车热管理系统在新能源时代愈发重要，家电企业优势得天独厚。

原材料成本压力显著缓解，家电企业盈利能力有望提升。2022 年全年及2023年年初以来，PPI 增速持续下行，各工业产品价格均有所下降，家电企业原材料成本压力显著缓解。CPI 与PPI 周期错位，CPI/PPI 剪刀差2022 年Q3 回正，2022 年12 月录得2.5%，我们预计2023 年CPI/PPI 剪刀差将持续维持正数，全年前高后底，整体利好家电企业盈利。家电上市公司成本直接受同期原材料价格影响，但其盈利略滞后于CPI/PPI 剪刀差。原材料占家电制造成本的80%以上，其中，钢、铜、铝、塑料约占空调、冰箱、洗衣机、厨电等大家电成本的60%。从具体原材料来看，我们预测铝价2023 年全年有望逐步上行，铜、钢价受影响因素较多或将震荡，塑料和其他原材料价格随PPI 保持低位，整体利好家电企业盈利。

近期外资持续涌入，家电板块估值吸引力较高。2022 年12 月下旬以来，北向资金持续流入A 股，带动市场上涨，点燃家电等核心蓝筹行情。在宏观经济“东升西降”的背景下，海外资金涌入中国。配置型和交易型外资均倾向消费、蓝筹品种，且目前外资持仓仍有上升空间。目前家电行业公募基金重仓配置比例仅为1.4%，维持2021Q3 以来的低位水平，以公募为代表的国内资金有充足的配置空间。目前家电行业各板块仍处于估值较低区间，吸引力较高，2023 年估值有望持续修复。

风险因素：原材料成本波动风险；地产销售复苏低于预期；家电公司业务拓展不及预期；行业需求景气度下降风险；海外经济衰退超出预期。

投资策略。地产政策发力边际改善、疫后消费复苏困境反转、家电转型提振估值，有望成为2023 年家电行业的三大投资机遇。我们综合梳理三条投资主线：一、建议布局受益于地产改善+消费复苏的大家电标的，推荐海信家电、海尔智家、格力电器、老板电器、火星人，建议关注海信视像、美的集团；二、建议布局受益于消费需求回暖的小家电及创新产品标的，推荐九阳股份、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；三、建议布局家电转型标的，推荐大元泵业、盾安环境、申菱环境，建议关注TCL 电子、合康新能、科陆电子。