公司成立于1990 年，以泵为核心开拓一系列产品线，发展至今30 余年。从2021 年收入结构上看，农用泵及屏蔽泵分别占公司总收入47.9%及46.9%；屏蔽泵中80.0%收入占比为热水循环泵，15.4%为化工屏蔽泵。受欧洲能源危机影响，高毛利率的节能型热水循环泵出口大幅增长；22Q1-3，公司实现营业收入11.7 亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长49.7%。

热水循环屏蔽泵：受益欧洲节能诉求，产品结构优化。公司热水循环屏蔽泵业务中，节能型产品相比普通型平均降低功耗约达 60%，预计后续节能泵在欧洲应用渗透率将持续提升。按下游应用来看，欧洲节能需求对公司收入的拉动预计将体现在（1）出口到欧洲壁挂炉的配泵中，节能泵渗透率提升；（2）欧洲及国内热泵出口厂家加大对公司的节能泵采购。节能泵毛利率相比普通型较高，预计该业务利润增速高于收入。

农用泵：产能扩张及结构优化助力市占率提升。农用泵行业格局极度分散，2018 年以来，宏观环境压力、大宗商品价格上升及高企给行业带来挑战，行业或有所出清；公司通过加大品牌推广、营销拓展力度及产能扩张，在行业面临经营环境挑战时提升其农用泵市占率。2022 年11 月30 日，公司发布可转债募集说明书，募集资金扩产高效节能水泵300 万台，为其提供长期增长支撑。

工业泵：国产替代趋势下，有望持续放量。由于我国工业用屏蔽泵发展起步较晚，行业仍以外资为主导；目前行业主要参与者为大连帝国、海密梯克、大元泵业等。但近年来以国内民营资本为背景的企业技术进步较快，出现国产替代趋势。公司化工泵定位中高端，2016 年以来持续放量增长，2021 年公司化工泵实现收入1.1 亿元，同比增长20%，16-21 年CAGR 为46.2%。

盈利预测与投资建议。欧洲节能诉求及宏观经济恢复下，农业泵业务提供业绩安全垫，热水循环泵及化工泵业务为增长引擎，公司产品结构持续优化，利润端增速有望高于收入端。预计2022-2024 年公司实现 EPS 分别为1.54元、1.83 元、2.04 元，给予公司2023 年 16-19 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 29.3-34.8 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。欧洲节能诉求减弱、国内热泵出口企业采购不及预期、宏观经济恢复不及预期。