投资要点

公告要点：公司发布2025 年半年度报告，25Q2 实现收入51.1 亿元，同比+16.8%，环比+10%，归母净利润5.67 亿元，同比+71%，环比+12%，处于业绩预告中值偏上水平，符合我们预期。

摩托车业务：无极品牌持续向上，三轮车出口亮眼。25H1 摩托车业务收入72.7 亿元，同比+23.1%，毛利率19.8%，同比+1.1pct。分业务来看，1）无极：25H1 收入19.8 亿元，同比+30.3%，其中国内7.9 亿元，同比-9.3%，出口11.9 亿元，同比+83.3%；25H1 总销量10.8 万辆，ASP1.83 万元，同比+0.2 万元，主因大排量产品占比提升，结构持续优化；2）通路车：25H1 收入25.1 亿元，同比+15.7%，拉美低端车订单下滑对收入影响有限；3）三轮车：25H1 收入8.8 亿元，同比+38.7%，其中出口4.9 亿元，同比+87.6%，出口主要针对非洲等区域，增长具备持续性；4）全地形车：25H1 收入2.7 亿元，同比+44.8%，ASP 2 万元，同比+0.2万元，主因500cc+大排量产品销量占比提升。

通机业务：收入高速增长，割草机表现亮眼。25H1 通机收入21.9 亿，同比+52.8%，毛利率15.6%，同比-2pct；其中骑乘式割草机收入2.4 亿元，同比+94.2%，割草机器人产品已发布，预计年内完成量产准备工作，未来成长空间巨大。

毛利率&费用率：公司25Q2 销售毛利率19.7%，同比+0.3pct，环比+1.6pct。公司25Q2 销售/管理/研发费用率分别1.1%/2.4%/1.9%，同比分别-0.9/-1.1/-1.3pct，环比分别+0.1/-0.1/-0.1pct，费用率进一步下行，销售净利率11.1%，同比+3.67pct，环比+0.27pct。

盈利预测与投资评级：公司25Q2 业绩表现亮眼，无极品牌势能向上，出口持续高增长，三轮车+通机业务表现亮眼，贡献新增量。我们基本维持公司2025-2027 年归母净利润预测18.7/22.8/25.4 亿元，2025-2027年对应PE 为14.3/11.8/10.5 倍。鉴于摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，未来成长空间巨大，同时三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，我们仍然维持“买入”评级。

风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。