事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现收入145.57 亿元，同比+19%，归母净利润15.77 亿元，同比+75%，扣非净利润15.29 亿元，同比+81%；25Q3 实现收入48.05 亿元，同比+5.55%，归母净利润5.03 亿元，同比+62.48%，扣非净利润4.94 亿元，同比+78.79%。

无极出口延续高增，自有品牌势能持续扩张

摩托车业务：2025 年前三季度公司摩托车产品实现销售收入107.14 亿元，同比增长14.91%。无极系列产品实现销售收入30.35 亿元，同比增长24.87%，无极出口实现销售收入17.18 亿元，同比增长86.92%，无极内销实现收入13.17 亿元，同比-12.86%。

单季度来看，Q3 摩托车产品实现收入48.42 亿元，同比+6%，增速略有放缓，预计主要系通路车代工业务下滑，根据摩托车商会，25Q3公司摩托车出口约30 万辆，同比-33%，预计主要系通路车代工业务拖累，但8-9 月出口量环比持续改善，下降趋势收窄，后续代工业务有望保持稳定。

Q3 无极出口延续高增，内销有所承压。Q3 无极系列实现收入10.55亿元，同比+16%，其中无极出口收入5.28 亿元，同比+96%，无极出口延续高增，预计主要为DS800XRally、DS900X 贡献，公司拉力系列在欧洲市场延续强势表现；Q3 无极内销收入5.27 亿元，同比-18%，预计主要为国内市场需求波动。

通用机械业务：前三季度公司通用机械产品实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54%。Q3 单季度通用机械实现收入11.99 亿元，同比+27%，通机延续快速增长。

费率收敛，公司盈利能力持续改善

2025Q3 公司毛利率为18.8%，同比+1.15pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升，2025 年前三季度自主品牌占公司整体收入比重26%，同比提升近2pct，占公司摩托车产品收入比重35%，同比提升近4pct。25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pct，合计-4.5pct，费用端规模效应持续显现。25Q3 销售净利率为10.42%，同比+3.7pct，盈利能力持续改善。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027 年归母净利润为19.03、23.74、27.74 亿元，同比+70%、+25%、+17%，对应2025-2027 年PE 分别为15x、12x、10x。

公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧