报告摘要：

随着宝马、大众的新平台进入量产周期，我们认为公司核心的灯控产品将持续为公司提供可观的业绩增量。市场或许会担忧大众、宝马的销量下滑，而我们的观点是：科博达在大众、宝马的灯控产品的配套份额提升和单车配套价值提升给公司业绩带来的正向作用，远大于市场担心的这两大车企的销量的潜在波动的影响。1）从公司给宝马的灯控配套情况来看，公司于2018 年初获得了宝马汽车关于LED 尾灯控制器的提名信，于2022 年左右实现量产，因此当前科博达给宝马的配套以尾灯灯控为主。而进入到Neue Klasse 平台后，科博达将同时配套宝马的前灯和尾灯控制器，单车配套价值有望大幅提升；2）从公司给大众的第五代灯控定点来看，大众下一代灯控项目主要包括标准版LED 大灯控制器及HD 高分辨率大灯控制器。其中，HD 高分辨率大灯控制器是项目的核心亮点之一，不仅可以实现目前矩阵式大灯控制器所有功能，还可以通过生成超多像素实现投影、交互等。一方面，车灯的功能升级能带动灯控价值量向上，我们看好公司在大众体系的灯控配套价值得到提升。另一方面，公司较早获得了大众下一代灯控的定点，因此在大众体系内的灯控配套的份额也有望较上一代时更高。综合来看，公司为大众、宝马配套的灯控的量、价均有望提升。因此这两大核心客户的新平台产品逐渐放量后，科博达的灯控业务或将迎来可观的增长。

域控产品为公司的另一个增长亮点。近年来，科博达在底盘控制领域已经陆续斩获多个主流客户的定点。公司的底盘控制产品（主要包括DCC、ASC、底盘域产品）在手订单充沛，随着主机厂配套车型下线放量，有望迎来持续增长；随着公司收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，科博达在智驾域、座舱域的布局将逐步进入收获阶段。截至目前已获4 家国内外知名整车厂定点，生命周期销售额超200 亿元。其中，国内某新势力主机厂舱驾一体产品已量产且处于产能爬坡期，国际知名整车厂下一代平台项目研发顺利并将于2027 年交付，生命周期预期销量可观。

盈利预测及评级：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.46 亿、12.09 亿、14.75 亿，EPS 分别为2.34 元、2.99 元、3.65 元，PE 分别为29.56 倍、23.32 倍、19.19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品在下游搭载进度不及预期；业绩预测和估值不达预期。