事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年营业收入609.5 亿元，同减8%；归母净利润41.5 亿元，同增24.0%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），预计总派发金额为8.39 亿元。

公司2025 年第一季度营业收入178.4 亿元，同增19.2%；归母净利润12.5 亿元，同增139.7%，环增10.4%；扣非归母净利润为12.3 亿元，同增116.1%，环增62.8%。公司一季度业绩增长主要是得益于产品销量增加及成本费用下降的影响。

镍钴锂产量增长，在建项目为公司提供增长后劲。2024 年公司生产钴产品48974 吨，同增20.5%；镍产品19.3 万吨，同增50.1%；锂产品4.1 万吨，同增260.7%。公司产量增长主要得益于印尼华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼产能在2024 年一季度末达产以及津巴布韦Arcadia 锂矿产量稳步爬升。公司在资源端还将继续加大投入，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目有序推进，于25 年一季度启动建设；与淡水河谷印尼合作的年产6 万吨镍金属量的Sorowako 湿法项目前期工作稳步展开，波马拉工业园建设准备工作有序落实。在锂业务方面，公司5 万吨硫酸锂项目于25 年一月份开工建设，项目建成后将实现锂精矿到锂盐的矿冶一体化，大幅降低锂盐生产成本。

钴价上涨增厚公司盈利能力。2025 年一季度电钴均价为19.2 万元/吨，环比增长8%，截至4 月18 日，二季度电钴均价为24.1 万元/吨，环比增长26%。我们认为钴价上涨增强了公司镍钴业务中的副产品收益，增厚了公司的盈利能力。此外，刚果金政府于2025 年2 月宣布禁止钴产品出口4个月，并提出在禁令实施3 个月后审视政策执行效果。我们认为进入5 月后，刚果金禁止钴产品出口的实际影响将逐渐显现，也将有助于公司镍钴业务的竞争力增强。

盈利预测与投资评级。公司以镍、钴、锂、铜等金属产品支撑起资源业务，考虑到镍、钴、锂等金属价格已处于底部位置，我们认为公司有望受益于能源金属价格底部回升。我们预计公司2025-2027 年可实现归母净利55.21/64.85/74.27 亿元，同比增长32.88%/17.47%/14.53%，EPS 分别为3.24/3.81/4.37 元/股，对应PE 分别为10X/8X/7X，给予“推荐”评级。

风险提示。锂、镍、钴、铜等金属价格下跌；公司红土镍矿湿法项目建设进度低于预期；新能源汽车等下游需求增速低于预期。