本报告导读：

减值计提压缩2024Q4 业绩，但华越、华飞等镍钴项目稳产超产的强持续性赋予公司坚实的业绩基本盘。2025 年各资源项目进展顺利，有望助力实现公司远期镍巨头地位。

投资要点：

维持“增持” 评级。2024年全年公司实现营业收入609.46亿元（同比-8.1%），归母净利润41.55 亿元（同比+24.0%）；其中2024Q4 实现营业收入154.57 亿元（同比+1.6%，环比+0.1%），归母净利润11.34亿元（同比+236%，环比-15.9%）。2025Q1 公司实现营业收入178.42亿元（同比+19.2%，环比+15.4%），归母净利润12.52 亿元（同比+140%，环比+10.4%），业绩均符合我们预期。基于公司印尼镍项目稳产超产的强持续性，上修公司2025-2026 年EPS 分别至3.00/3.50元（原2.53/2.72 元），给予公司2027 年EPS 4.09 元。参考当前行业2026 年PE 均值11.72 倍，考虑到公司Pomalaa 等项目稳步推进，远期有望通过规模效益带来增量与降本，龙头地位稳固，给予2026年公司12 倍PE 估值，上调目标价至42 元，维持“增持”评级。

有色产品出货稳健，减值计提压缩2024Q4 业绩。2024 年下半年，公司镍产品/镍中间品出货量分别约10.8 万吨/11.8 万吨，环比上半年分别+43%/+5%，或主要受益于下半年华飞湿法项目持续达产稳产；其他产品方面，2024 财年公司锂产品/钴产品/三元前驱体/正极材料销量分别为3.9 万吨LCE/4.7 万金吨/10.3 万吨/6.6 万吨。2024年受锂钴镍产品价格波动影响，公司合计计提资产减值准备4.94 亿元，其中2024Q4 计提4 亿元，对当期业绩形成一定不利影响。

产能稳步落地释放，钴价上扬有望助推2025 年业绩。公司Pomalaa湿法项目自2025Q1 启动后稳步推进；津巴布韦5 万吨硫酸锂项目于2025 年1 月开工建设，建成后通过矿冶一体化有望降低锂盐成本；下游材料端，印尼华能5 万吨前驱体于2025Q1 开始批量供货，韩国龟尾6.6 万吨正极材料项目部分达产。据wind，刚果金钴出口禁令下2025Q1 钴价上扬，有望对公司2025 年业绩形成助推。

发布股东分红规划，重视投资者回报。公司发布未来三年股东分红回报规划，在满足现金分红的条件下，公司每连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，并根据公司发展阶段设定每次最低分配比例，有望充分保障股东权益。

风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。