公司发布半年报：上半年实现营收371.97 亿元，同比+23.78%；实现归母净利润27.11 亿元，同比+62.26%。公司于25Q2 实现营收193.55 亿元，同比+28.28%，环比+8.48%；实现归母净利润14.59 亿元，同比+27.04%，环比+16.51%。公司一体化优势持续释放，经营业绩创历史同期新高。

核心产品产销方面：今年上半年，公司充分发挥产业一体化优势，抓机遇、拓市场、增订单，运营质量稳步提升：①上游资源端，公司钴产品出货量约2.08 万吨，同比-9.89%，同比下降或是因为钴原料供应紧张，公司钴产品惜售；公司镍产品出货量约13.94 万吨，同比+83.91%，Q2 出货量环比大幅增加，这是Q2 业绩环比增长的核心驱动。②下游材料端，公司三元前驱体出货量约4.21 万吨，同比有所下滑，因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构；公司三元正极材料出货量3.96 万吨，同比+17.68%，超高镍9 系产品占比提升至六成以上。

强化海外布局，放大一体化优势

①上游资源端：在印尼，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目已启动建设；与淡水河谷印尼合作的年产6 万吨镍金属量Sorowako 湿法项目准备工作有序推进。在非洲，公司津巴布韦Arcadia 锂矿项目，通过补充勘探，锂矿保有资源量从150 万吨碳酸锂当量增加至245 万吨，品位提升至1.34%，5 万吨硫酸锂项目于今年一月份开工建设，目前已进入设备安装阶段，预计年底建设完成，项目建成后将实现锂精矿到锂盐的矿冶一体化，将大幅降低锂盐生产成本。

②下游材料端：在印尼，华能5 万吨三元前驱体一期项目于2024 年11 月基本建成，今年一季度已实现批量供货；在韩国，与LG 合作的龟尾6.6 万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进，预计将于年内建成。

风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。

投资建议：维持“优于大市”评级。

上调盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收为744/812/891( 原预测702/758/825) 亿元， 同比增速22.1%/9.0%/9.8% ； 归母净利润为60.67/70.06/82.94( 原预测51.66/60.97/73.82) 亿元， 同比增速46.0%/15.5%/18.4%；摊薄EPS 为3.57/4.12/4.87 元，当前股价对应PE 为12.4/10.7/9.1X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，同时也有望充分享受未来行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级