事件：2025H1，公司实现营业收入371.97 亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11 亿元，同比增长62.26%。主要是因为公司多款产品出货量增加和钴、铜系列产品涨价所致。

点评：

钴系列产品价格回暖，公司受益。根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量29.0 万吨，其中刚果（金）产量22.0 万吨，全球占比76%，为全球第一大钴矿供应国。刚果（金）自2025 年2 月起实施为期四个月的钴出口禁令，并于6 月再次延长至9 月22 日，预计2025 年全球钴供应将大幅减少，MB 钴价从年初9.81 美金/磅稳步攀升至报告期末的15.16 美金/磅，期间涨幅近55%。需求端，主要得益于三元正极材料、钴酸锂和硬质合金等市场贡献稳定发展。公司的钴资源主要来自非洲，主要产品为粗制氢氧化钴，钴矿料由自有矿山供应和向当地矿业公司采购，另外，在印尼的镍钴矿增加了公司钴资源储量和来源。报告期内，钴产品出货量2.08 万吨，同比下降9.89%。

镍产能全面释放，出货量大幅增长。据SMM 数据，2025 年H1，全球原生镍供应约180 万吨，需求约174 万吨，随着新需求的拉动，镍供应过剩局面好转。截止2024 年底，公司在印尼先后建成华越6 万吨湿法项目、华科4.5 万吨高冰镍项目、华飞12 万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具备约24.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力。报告期内，公司上游红土镍矿湿法冶炼产能全面释放，持续稳产超产，湿法项目持续领跑，MHP出货量约12 万吨，同比增长超40%。镍产品累计出货量13.94 万吨，同比增长83.91%，为公司业绩增长提供有力支撑。同时，年产12 万吨镍金属量的Pomalaa 湿法项目开工建设，年产6 万吨镍金属量的Sorowako 湿法项目前期准备工作有序推进，波马拉园区展开建设。

锂资源储量增加，硫酸锂产能有序推进。公司锂业务主要来自自有矿山，主要产品为锂辉石精矿、透锂长石精矿，为国内锂盐厂提供原料。公司通过补充勘探，Arcadia 锂矿资源量从150 万吨碳酸锂当量增加至245 万吨，品位提升至1.34%；项目生产运营指标不断优化，生产成本持续下降；年产5 万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成。

锂电正极系列产品增长，新型锂电材料技术不断进步。公司通过全球资源配置、前驱体和三元正极材料产能布局，不断完善能源金属产业链。据统计，2025 年H1 全球三元材料产量为45.5 万吨，同比下降4.5%，中国三元材料产量为32.1 万吨，同比增长7.3%。公司实现三元正极材料出货量3.96 万吨，同比增长17.68%，超高镍9 系产品占比提升至六成以上。三元前驱体出货量4.21 万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，较去年同期有所下滑。公司积极开发多款新型锂电材料，多款高端镍产品开发并实现量产，多款4.55V 高电压四氧化三钴产品量产，钠电聚阴离子实现工艺定型，富锂锰基前驱体首代定型、二代预研并切入固态/低空/机器人供应链。同时，公司持续与锂电行业头部公司保持密切合作，扩宽正极材料谱系，多款用于车用大圆柱电池、e-VTOL 低空飞行器、人形机器人的9 系超高镍三元正极已率先实现规模化出货并持续放量，半固态电池正极材料已应用于终端客户1000 公里超长续航车型，全固态电池三元正极材料开发全路线覆盖。海外产能持续推进，印尼华能5 万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目顺利推进，预计年内建成，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链，抢占欧洲乃至全球锂电产业链市场先机。

投资建议：公司积极开发全球的锂镍钴矿产，资源储量和产出量不断提高，且实现了资源到锂电材料以及回收的一体化发展战略。我们持续看好公司的发展前景，预测2025-2027 年公司归母净利润分别为57.18 亿元,68.88亿元和75.24 亿元，对应的PE 分别为14 倍，12 倍和10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公司矿产资源和材料市场全球化，国际贸易关系对行业有较大影响；新能源汽车是锂电池最大的市场，该行业的变化对电池材料的供需有明显影响；其他风险。