事项：

公司发布2025 年三季报，2025 年三季度单季实现营业总收入217.4 4 亿元（yoy+40.85%）；归母净利润15.05 亿元（yoy+11.53%）；扣非后归母净利润14.25 亿元（yoy+10.52%）。公司前三季度实现营收589.41 亿元（yoy+29.57%）；归母净利润42.16 亿元（yoy+39.59%）；扣非归母净利40.12 亿元（yoy+31.92%）。

平安观点：

钴价上涨驱动公司营收提升，项目推进产品增量释放可期。2025 年Q3 铜钴价格环比走高，LME 铜季均价环比+4.15%至9864 美元/吨；钴金属价格环比+12.51%达25.96 万元/吨。镍价现小幅回落，LME 镍季均价环比-0.79%至1.52 万美元/吨。碳酸锂价格环比+11.9%至7.3 万/吨。钴金属等价格上涨带动公司营收规模显著提升，利润弹性进一步释放。公司印尼镍钴资源储备丰厚，湿法项目持续领跑。公司项目建设稳步推进，产品增量释放可期。

刚果（金）出口配额政策落地，钴资源收紧态势显现。据SMM，刚果（金）于2025 年2 月开始实施出口禁令，随后在6 月继续延长3 个月，直到9 月最终决定实施配额制。刚果（金）的战略矿产市场监管机构落实出口配额的新规于10 月16 日生效，2025 年出口配额为18125 吨，2026 及2027 年配额均为96600 吨，规模不足2024 年刚果（金）钴产量一半。同时若市场出现失衡，获授权的出口额度可能每季度调整。刚果（金）政策收紧背景下，年初以来钴价实现大幅上行，三季度末钴价较年初上涨96%。未来在出口配额约束下，钴资源收紧态势显现，全球钴供需格局有望加速向好，钴价中枢预计仍将抬升，公司印尼镍钴产品有望充分受益。

投资建议： 随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩持续增长。锂电材料受海外产业政策、下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为59.68、77.54、90.03 亿元（原预测值为57.44、67.10、80.98 亿元）。对应PE 为20.6、15.8、13.6倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。