事项：

公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收810.2 亿元，yoy+32.9%；实现归母净利润61.1 亿元，yoy+47.1%；归母扣非净利润57.9 亿元，yoy+52.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税）。

平安观点：

公司主要产品产销量稳步增长。2025 年公司三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%，其中9 系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，位居行业领先地位；三元前驱体出货量较上年小幅增长。镍产品出货量约29.25 万金属吨，同比增长约58.72%；钴产品出货量约4.65 万吨，较上年保持稳定；碳酸锂出货量5.44 万吨，同比增长约38.58%。

镍钴资源储备进一步夯实，下游项目同步推进。华越、华飞两大湿法项目持续稳产超产，实现MHP 年出货量23.65 万吨，较上年同期增长30%；年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目按计划稳步推进，预计将于今年年底前建成；年产6 万吨镍金属量Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设；波马拉工业园建设顺利推进；通过补充勘探，Arcadia 锂矿保有资源量从 150 万吨碳酸锂当量增加至 245 万吨，品位提升至1.34%；年产5 万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地。下游方面，匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与 LGES、EVE 签订长单合同，锁定项目销量，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链。

投资建议：随着公司海外各在建项目逐步落地，产品出货量有望逐步提升，公司成本优势有望进一步体现，公司业绩有望持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为96.5、118.2、138.8 亿元（原2026-2027 预测值为77.5、90.0 亿元）。对应 PE 为12.3、10.1、8.6 倍。公司一体化优势显著，成长性较强，维持“推荐”评级。