事项：

公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业总收入555.7 亿元（同比+49.4%）；归母净利润35.1 亿元（同比+29.4%）；扣非后归母净利润33.1 亿元（同比+28.0%）。Q2 实现营业收入297.6 亿元（同比+53.8%，环比+15.4%），归母净利润10.1 亿元（同比-30.8%，环比-59.6%）。

平安观点：

新能源材料产品销量大幅增长，MHP 出货量下降。新能源材料产品销量大幅增长，三元正极材料出货量7.63 万吨，同比增长约93%，超高镍9 系产品占比提升至七成以上。三元前驱体出货量8.08 万吨，同比增长约94%。

碳酸锂出货量3.05 万吨，同比增长约17%。镍产品出货量13.28 万吨，与上年基本持平。钴产品出货量1.58 万吨，同比下降约24%，主要系消费电子需求下滑所致。受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026 年5月1 日起停产检修，上游印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放，MHP出货量9.68 万吨，同比下降约19%，运营成本大幅上升。

产业布局纵深推进，公司竞争力提升。印尼方面，公司稳步推进年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目建设，预计年底前投产；扎实开展年产6 万吨镍金属量Sorowako 湿法项目前期准备工作；波马拉工业园建设稳步推进，园区整体建设进度进一步加快。津巴布韦硫酸锂项目首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂，锂资源综合利用率显著提升。下游方面，匈牙利三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与LGES、EVE 签订长单合同，提前锁定项目销量，开启欧洲本土化制造新阶段。

投资建议：公司一体化优势显著，成长性较强，锂电材料部分原料受海外地缘情况影响价格波动较大，调整公司2026-2028 年归母净利润预测为72.6、94.2、111.3 亿元（原预测值96.5、118.2、138.8 亿元），对应PE 为10.6、8.2、6.9 倍，随着公司海外各在建项目逐步落地，产品出货量有望逐步提升，公司业绩有望持续增长，看好公司成长空间。维持“推荐”评级。

风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。