核心观点
子公司洪田科技2022 年7 月正式并表，电解铜箔设备共实现5.89亿元收入，毛利率达30.19%，大幅改善公司整体盈利能力和业务结构，业绩符合预期。Q1 业绩高增长主要由洪田科技贡献。
公司作为国内电解铜箔设备龙头，在手订单充裕，产能扩张稳健；积极布局复合集流体赛道，复合铜箔一体机有望取得积极进展；不良资产持续剥离，发展前景广阔。
事件
公司2022 年实现营业收入21.90 亿元，同比增加86.39%，归母净利润1.06 亿元，同比增加398.99%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比增加257.59%。其中2022Q4 实现营收7.30 亿元，同比提高72.62%，归母净利润0.43 亿元，同比提高188.31%，扣非归母净利润0.28 亿元，同比提高1068.55%。
2023Q1 实现营收3.90 亿元，同比增加33.50%，归母净利润0.18亿元，同比增加184.93%，扣非归母净利润0.02 亿元，同比增加111.20%。
简评
业绩符合预期，子公司洪田科技2022 年7 月正式并表新增电解铜箔设备业务，2022 年整体盈利大幅改善。2022 年 6月，公司收购了洪田科技 51%的股权，布局电解铜箔高端生产装备制造领域，整体业务构成发生较大改变。分业务来看：①受益于全球油气行业资本开始复苏，公司传统业务大幅改善，其中井口装置及采油（气）树业务实现营收8.53 亿元，同比增长69.58%，且盈利能力大幅改善，毛利率提升10.85pct，达到21.7%。②洪田科技7 月份并表后，电解铜箔设备共实现5.89 亿元收入，毛利率达30.19%，大幅改善公司整体盈利能力和业务结构。
Q1 业绩高增长或主要由洪田科技贡献，资产结构优化现成效。
由于公司目前仅持有子公司洪田科技51%的股权，从2023Q1 利润表中少数股东权益及归母净利润推算，单Q1 主要利润由洪田科技贡献。2022 年下半年，公司逐步剥离低效资产，不断优化上市公司资产结构，提高上市公司盈利能力，先后出售全资子公 司成都道森、美国道森、新加坡道森 100%股权和控股子公司苏州道森阀门有限公司 75%的股权、江苏隆盛 70%的股权。随着资产结构不断优化，盈利能力大幅提升。
复合集流体产业趋势愈发明朗，公司复合铜箔一体机有望取得积极进展从0 到1，复合集流体产业趋势愈发明朗，设备环节确定性最高。复合集流体兼具安全性和经济性，自2022 年初水电镀加工环节设备取得突破以来，先后经历了由单一膜材料厂商到多家厂商投入研发试制、良率效率大幅提升、由试验线到计划量产线、官宣量产PET 铜箔（宝明科技）、大批量水电镀设备采购协议、多家膜材料厂送样&生产基地奠基建设等阶段性进展，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备端率先受益，为产业链中确定性最高的环节。
公司复合铜箔一体机（磁控溅射技术为主）有望取得积极进展。公司积极前瞻性布局复合铜箔设备赛道，创新性推出真空磁控溅射一体机等复合铜箔一体机产品解决方案，同时公司在真空镀膜设备领域积极进行平台化布局，不断研发推出新产品。据公司官方公众号，于4 月28 日召开真空磁控溅射一体机新产品发布会，新设备有望取得积极进展。
电解铜箔设备订单旺盛，产能布局稳步推进
截至2023 年3 月底，公司存货11.90 亿元（去年同期仅5.11 亿元），合同负债9.27 亿元（去年同期仅0.23 亿元），显示在手订单充裕。公司加码产能扩张，2022 年5 月在江苏省盐城市拿地新建高端成套设备产业园，预计于2023 年三季度整体竣工交付投入使用。同时公司积极研究电解铜箔新技术，自主研发能稳定生产3.5μm高端极薄锂电铜箔等产品，不断响应行业需求，提高领先优势。
盈利预测与投资建议
公司作为国内电解铜箔设备龙头，在手订单充裕；积极布局复合集流体赛道，复合铜箔一体机有望取得积极进展；不良资产持续剥离，上市公司资产结构不断优化，发展前景广阔。
暂不考虑洪田科技剩余股权收购带来的影响，预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为32.32、42.48、53.17亿元，同比分别+47.62%、+31.44%、+25.14%；公司实现归母净利润分别为2.31、3.46、4.61 亿元，同比分别+116.74%、+50.09%、+33.04%，对应PE 分别为22.55、15.02、11.29 倍，继续给予“买入”评级。
风险分析
1）产品升级及新兴技术路线替代风险：油气钻采设备属于传统能源设备行业，该行业经过长期发展已经非常成熟，面对新能源行业的技术进步及市场发展，传统能源行业扩张亦逐步受到冲击；电解铜箔设备，尤其是锂电铜箔设备，伴随着锂电行业的快速发展也迎来了爆发式增长的时期，但随着技术不断推陈出新，新兴技术层出不穷，虽然公司亦在不断进行技术升级，积极推出新产品，但依然存在被新产品抢占市场或新兴技术路线替代的风险。
2）原材料成本上涨风险：公司产品的原材料主要为钢材，铜、钛等且原材料成本占比高，原材料成本长期处于高位，如原材料价格进一步上涨，可能会对公司经营效益、市场竞争产生有不利影响。
3）竞争加剧导致盈利能力大幅下滑的风险：公司电解铜箔设备是一个典型的技术密集型产业，国产设备逐步替代进口设备，若以后国内设备企业无序竞争，可能出现低价抢市场份额的布局，进而导致盈利能力下滑，同时也将进一步导致企业在抢夺获取市场份额时的难度加大。若将来竞争格局恶化，假设2023-2025 年公司毛利率分别降低2pct，则同期公司实现归母净利润分别为2.02、3.08、4.13 亿元，同比分别+90.00%、+52.21%、+34.26%。
