投资要点

受益于传统铜箔设备，子公司洪田业绩大幅增长：2023 上半年公司营收10.6 亿元，同比+48%，归母净利润0.49 亿元，同比+272%，扣非净利润0.36 亿元，同比+216%。

Q2 营收6.7 亿元，同比+59%，环比+72%；归母净利润0.32 亿元，同比-7.1%，环比+78%。子公司洪田科技2023 上半年净利润1.0 亿元，同比+600%。

盈利能力持续增强，毛利率&净利率双高：2023 上半年公司毛利率为22.6%，同比+8.5pct，净利率为9.5%，同比+7.8pct，期间费用率为11.7%，同比+2.2pct，其中销售费用率为3.3%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为8.4%，同比+2.0pct，财务费用率为0.1%，同比+1.8pct。其中Q2 单季度毛利率为23.7%，同比+8.3pct，环比+3.0pct，净利率9.8%，同比+1.9pct，环比+1.0pct。

合同负债&存货高增，在手订单充足保障业绩确定性：截至2023Q2 末，公司合同负债为10.6 亿元，同比+70%，存货为14.0 亿元，同比+40%。目前洪田科技订单饱满，已排至2024 年，我们预计阴极辊在2023 年达到600 台产能，生箔机产能800-1000 台套，出货量为产能的80%左右，阳极板产能2000 台套，出货量1000 台套。

拟现金收购洪田30%少数股东股权，进一步提升控制权：道森拟使用自有资金4.5亿元收购洪田科技30%少数股东股权（东方汇山17.65%、深圳光义12.35%），道森对洪田科技的持股比例由51%上升至81%，利于增厚上市公司归母净利润。2022 年洪田科技净利润为1.5 亿元，此次股东全部权益评估价值约14.9 亿元，估值约10X，我们判断后续待深圳首泰的业绩承诺（2022-2024 年三年合计扣非归母净利润不低于3.6 亿元）完成后，剩余19%股权收购有望落地。

复合铜箔一体机受益行业0-1 发展：（1）首批订单落地：1 台真空磁控溅射一体机及1 台真空磁控溅射蒸发一体机，均为道森首台套。（2）积极扩充产能：拟投资10亿扩充产能，建设年产真空磁控溅射设备100 套、真空蒸镀设备100 套、复合铜箔一体机成套设备100 套；（3）合作方诺德股份布局复合集流体：23 年7 月诺德拟不超7000 万元设立控股子公司，研发生产复合集流体。

盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合铜箔设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们预计2023-2025 年归母净利润为2.3（前值2.1，上调10%）/3.7（前值3.2，上调16%）/4.8（前值4.2，上调14%）亿元，当前股价对应动态PE 分别为29/18/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。