公司发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年营业收入43.57 亿元，同比-17.14%；归母净利润2.05 亿元，同比-46.89%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为12.83/5.75 亿元，同比分别-18.93%/-29.63%；归母净利润分别为0.32/-0.94 亿元，同比分别-73.54%/-324.22%。

受行业需求下降、竞争加剧影响，公司收入承压。

分渠道来看，快速推进全球化战略，海外增速亮眼。据公司经营数据公告，2025年公司零售/大宗/海外/其他收入分别为26.27/10.54/3.65/3.11 亿元，同比分别-12.42%/-37.38%/+77.73%/-15.93%；2026Q1 公司零售/大宗/海外/其他收入分别为4.24/0.31/0.64/0.56 亿元，同比分别-33.69%/-52.49%/+41.79%/-17.27%。

分产品来看，公司深化整家一体化战略，以衣柜、橱柜作为双核心品类带动全品类发展。2025 年公司整体厨柜/ 定制衣柜/ 木门墙板/ 其他收入分别为15.42/19.98/5.06/3.11 亿元，同比分别-35.59%/-5.79%/+35.65%/-15.93%；2026Q1 公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他收入分别为1.84/2.96/0.40/0.56 亿元，同比分别-30.63%/-29.66%/-38.41%/-17.27%。

收入下滑导致固定成本及费用摊薄效果减弱，进而导致毛利率下降、费用率上升。

毛利率方面，公司2025 年毛利率33.22%，同比-3.05pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 毛利率分别为30.76%/25.86%，同比分别-4.21pct/-6.30pct。

费用率方面， 2025 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.98%/6.20%/4.95%/0.32%，同比分别-0.26/+0.86/-0.09/+0.36pct。2026Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为22.75%/12.27%/7.15%/1.09%， 同比分别+5.67/+5.07/+2.28/+0.92pct。

投资建议：在行业下行周期，公司保持战略定力，积极推进整家一体化、全球化、科技赋能，为中长期可持续发展积蓄力量。我们预计公司2026-2028 年归母净利润2.08/2.44/2.82 亿元，对应PE18.4/15.7/13.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险，品牌风险等。