行业近况

国家统计局公布：11 月社零总额4.25 万亿元，同增10.1%，增速环比10月提升2.5ppt；剔除基数影响，较2019 年11 月的4 年复合增速为2.8%；1-11 月社零总额42.79 万亿元，同增7.2%。结构上看，11 月餐饮收入同增25.8%，服务类消费延续较快增长。分品类看，11 月除汽车外的消费品零售额同增9.6%，在双十一大促提振下，服装、体育娱乐、通讯器材等品类需求提升、表现较优。后续随扩内需、稳经济等政策逐步落地，我们预计2024 年社零消费有望延续回暖态势。

评论

1、11 月社零同比+10.1%，服务与体验类消费延续较快增长。1）分业态看：11 月商品零售额同增8%，餐饮收入同增25.8%，线下就餐等场景持续修复；2）分渠道看：线上方面，1-11 月实物商品网上零售额同增8.3%，线上渗透率较1-10 月提升0.8ppt至27.5%；线下方面，1-11 月限额以上便利店、百货店、超市零售额同比分别+7.4%/+7.7%/-0.5%。

2、必选品类需求韧性较强，消费旺季下可选品类表现分化。11 月限额以上单位中，1）必选品类：烟酒/粮油食品/饮料/中西药品分别同增16.2%/4.4%/6.3%/7.1%，呈现较强需求韧性；2）可选品类：受双十一促销节带动及较低基数背景下，服装/通讯器材/体育娱乐/金银珠宝分别同增22%/16.8%/16%/10.7%；受双十一线上美妆大盘承压及较高基数影响，化妆品同降3.5%；3）地产后周期品类：家具/家电/建材类同比增速分别为+2.2%/+2.7%/-10.4%，家具、家电需求稳步修复。

3、中央经济工作会议强调扩大内需，有望支撑后续国内消费稳步回暖。12月12 日，中央经济工作会议在北京落幕，会议强调“着力扩大国内需求”与“推动消费从疫后恢复转向持续扩大”等，为明年经济发展定明基调，且会议围绕扩大内需，提出鼓励新型消费发展、化解地产风险、推动以旧换新、拓展跨境电商出口等若干重要方向。展望2024 年，我们预计随各项扩内需等政策逐步落地显效，社零消费有望保持中个位数增长，延续回暖态势。

估值与建议

投资建议：1）新型消费赛道龙头，如美妆医美赛道的巨子生物、科思股份、珀莱雅、福瑞达、锦波生物、爱美客、贝泰妮、上美股份；潮玩、宠物等新消费龙头泡泡玛特、名创优品、乖宝宠物、中宠股份、明月镜片、科锐国际。2）智能家居等家居龙头，如顾家家居、欧派家居、志邦家居、敏华控股、索菲亚、萤石网络、箭牌家居。3）品牌出海及性价比消费龙头，如公牛集团、晨光股份、稳健医疗、泉峰控股、赛维时代、致欧科技、浩洋股份。

风险

宏观经济下行风险；行业竞争加剧；行业监管政策变化。