事件： 4 月9 日公司发布2024 年年报，报告期内公司实现营业收入191.47亿元，同比-15.23%；实现归母净利润13.08 亿元，同比-29.33%；扣非归母净利润12.83 亿元，同比-25.13%。对应24Q4 实现营收39.73 亿元，环比-9.92%，实现归母净利润0.5 亿元，同比/环比下降88.18%/84.97%，主要系年末集中进行减值计提，单季度资产减值、信用减值损失合计2.41 亿元，影响报表收官利润表现。

胶膜出货继续领先，盈利韧性彰显龙头优势。2024 年公司光伏胶膜出货28.11亿平米，同比+24.98%，全球市场占有率长期保持约50%，贡献营业收入175.04 亿元，同比-14.54%；对应Q4 单季度胶膜出货7.16 亿平，环比小幅抬升，单平出货不含税均价约为5.1 元，测算单平净利约为0.08-0.1 元，主要受产品价格下滑与减值计提影响，若加回减值，经营性单平净利约为0.3-0.4 元，表现相对坚韧、继续领跑行业，主要受益于龙头地位的规模效应与全球布局、产品迭代领先带来的产品结构优势。

电子材料、功能膜持续发力，新增长曲线羽翼渐丰。公司电子电路制程核心材料历经多年的产业化开发周期逐步进入收获期，板块业务有望随着下游的产业复苏和转型进入高速成长期，2024 年感光干膜销售量 1.59 亿平方米，同比增长 37.97%，贡献营业收入 5.93 亿元，同比增长30.72%，板块毛利率23.9%，同比上升0.61 个pct。功能膜方面，铝塑膜经过前期的产能投放和客户验证，进入销售放量阶段，全年实现出货量1295.77 万平米，同比增长 28.76%，贡献营业收入 1.33 亿元，同比增长16.17%；RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能，多极发力打造公司新的业绩增长点。

财务状况稳健，分红比例突破新高2024 年公司经营净现金流43.89 亿元，同比增加44.15 亿元，预计主要系公司注重调整销售回款节奏与采购付款规模，截至24Q4 公司存货规模18.68 亿元，同环比下降12.22/2.77 亿元，24年年末资产负债率21.66%，同比下降5.99 个pct，优化资产结构，带动全年实现财务费用-0.23 亿元，同比下降0.49 亿元。根据公司2024 年度利润分配预案，公司拟向全体股东按每 10 股派发 2.60 元（含税）现金红利，共计派发现金红利 6.78 亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例为51.82%，股利支付率为上市以来最高水平，彰显长期投资价值。

投资建议：公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，看好行业周期反转后的利润弹性。预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为197.62 亿元、220.09 亿元、247.69 亿元，实现归母净利润16.56 亿元、20.27 亿元、23.62 亿元，同比增长26.6%、22.4%、16.6%。对应EPS 分别为0.63、0.78、0.91 元，当前股价对应的PE 分别为19.7/16.1/13.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。