公司公布25Q1 业绩：实现营收36.24 亿元（同/环比-31.9/-8.8%），归母净利4.01 亿元，（同/环比-23.1/+709.8%），扣非净利3.78 亿元（同/环比-26.9/+487.1%）。公司Q1 业绩较上个季度环比有大幅提升，主要系胶膜盈利回暖以及信用减值冲回增厚业绩所致，公司Q1 业绩基本符合我们预期。

预计后续胶膜价格止跌企稳趋势不变，尾部产能持续出清，胶膜行业格局或进一步优化，我们看好公司龙头地位和盈利能力，维持“买入”评级。

胶膜价格止跌企稳，毛利率环比触底回升

25Q1 公司毛利率13.1%，环比+1.48pct，显示胶膜价格已止跌企稳，Q1受新能源抢装潮影响，有小幅反弹趋势。胶膜存量产能开始优化，由于24年光伏供需失衡，胶膜价格持续下跌，行业二三线厂商财务压力较大，目前已有部分宣布停产或剥离胶膜业务（如福莱蒽特、天洋新材等），我们认为后续行业出清进程有望加快，公司有能力凭借领先的产品创新能力、成本控制能力、客户资源等优势，进一步提升行业市占率，盈利水平持续恢复。

费用率较为稳定，信用减值冲回贡献部分利润

公司25Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5/1.9/0.0/3.0%，同比分别+0.12/+0.74/+0.53/-0.34pct，整体较为稳定。24Q4 公司计提信用和资产减值准备共3.17 亿元，25Q1 冲回信用减值准备合计1.72 亿元，主要为应收账款坏账损失冲回，对公司Q1 净利环比提升有相当程度的贡献（25Q1 净利率10.9%，24Q4 净利率0.8%）。

电子材料新业务开拓顺利

受益于新能源汽车、AI 服务器、高端工控等领域的需求升级，公司铝塑膜、感光膜和功能膜业务成长迅速，已顺利导入赣锋锂电、西安瑟福、广东国光、江苏正力等数码、储能、动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展有望进一步放量。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利预测24.6/33.1/37.0 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 25x（前值23x），维持公司 25 年 25x PE，维持目标价23.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧。