事件描述

福斯特发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入36.24 亿元，同比下降32%；归母净利4.01 亿元，同比下降23%。

事件评论

胶膜业务，预计公司Q1 销量同环比有所下滑，1-2 月为需求淡季，3 月国内抢装带动出货提升。公司Q1 单瓦净利预计环比有所修复，主要受益于去年12 月和今年3 月两次涨价，公司盈利水平在行业中依然优异。

其他业务，预计感光干膜销量增速良好，随着下游PCB 大客户的采购放量，将进入量利齐升阶段。

展望2025 年，随着二三线企业陆续停产或退出，光伏胶膜行业率先完成出清，25 年盈利水平预计改善；公司海外胶膜产能逆势扩张，启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外销售占比将进一步提升；胶膜业务受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有巨大的领先优势。

电子材料方面，公司经过多年产业化布局，已经形成核心原材料自主可控、华东华南双制造中心布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养建设、全球头部电子电路企业导入供应等众多工作，电子材料业务即将随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。公司目前客户已经覆盖深南电路、鹏鼎控股、安捷利美维、东山精密、沪电股份、健鼎电子、景旺电子、生益电子、南亚电路板、瀚宇博德、超颖电子等行业头部企业，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及 m-SAP 工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI、类载板等产品需求， 并围绕 AI 等芯片高端需求拓展至封装基板领域。

预计2025-2026 年实现归母净利19、26 亿元，对应估值17、12 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。