本报告导读：

公司短期受光伏行业下行拖累业绩，但电子材料及功能膜业务快速成长，打造第二成长曲线，长期增长动能明确。

投资要点：

维持“增持”评 级。2025-2027 年EPS 预测为0.65/0.86/1.11元，考虑到公司龙头地位稳固，给予公司2025 年25 倍PE，对应目标价17.00元，维持“增持”评级。

2025H1 业绩受光伏行业景气下行及新业务投入影响同比下降。1）公司发布2025 年半年度业绩预减公告，预计2025H1 实现归属于母公司所有者净利润4.73 亿元，同比下降49.05%；预计扣除非经常性损益后的净利润4.26 亿元，同比下降52.65%。2）业绩下滑主要由于：①光伏行业产能过剩、竞争加剧，胶膜产品售价降幅大于原材料降幅，导致收入和毛利额同比下降约46.72%；②部分新业务（特种薄膜及上游POE 树脂）处于投入期亏损约6,226 万元，短期拖累整体利润。我们认为，光伏胶膜海外产能扩张、BC 组件放量及电子材料业务客户拓展将为公司未来业绩修复提供支撑。

国产感光干膜龙头，打造第二成长曲线。公司自2016 年起布局电子电路核心材料，已实现原材料自主可控，建成华东华南双制造中心及海外分切基地，完成研发销售团队建设，并进入全球头部电子电路企业供应链，客户包括深南电路、鹏鼎控股等行业龙头。2024 年感光干膜销售量15,933.90 万平方米，同比增长37.97%，进入高速成长期。

同时布局功能膜材料业务，涵盖铝塑膜和RO 支撑膜两大板块。其中铝塑膜经过前期产能投放和客户验证后进入放量阶段，已顺利导入赣锋锂电、西安瑟福、广东国光、江苏正力等数码、储能及动力电池客户；RO 支撑膜在水处理等工业应用领域持续发力并形成批量化销售。我们认为，借助新能源汽车、储能及水资源处理市场需求增长契机，公司功能膜业务将实现加速成长。

风险提示：光伏产业链价格下行、原材料价格波动、新业务推进及盈利不及预期等。