公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入79.59 亿元，归母净利润4.96 亿元，扣非归母净利润4.49 亿元，同比分别下降26.1%、46.6%、50.1%。

Q2 业绩同比下滑，符合预期。Q2 收入43.34 亿元，同比下降20.36%、环比增长19.58%；归母净利润0.95 亿元，同比下降76.75%、环比下降76.41%。

基于审慎原则，Q2 计提信用减值1.78 亿元。

光伏主业上半年价格承压，下半年有望改善。上半年光伏胶膜销量13.9 亿平米，同比基本持平。营收 72.1 亿元，同比下降 27%，主要系价格同比下降。

其中Q2 销量预计7.5-8 亿平米，同环比有所增长，毛利率受价格影响有所下滑，单平净利保持相对优势。公司全年出货目标维持30 亿平米左右，下半年海外及BC 差异化产品占比提升，预计带动价格和毛利率提升。

感光干膜开始放量，下半年有望量价齐升。上半年公司感光干膜销量0.9 亿平米，同比增长21.6%，实现营收3.25 亿元，同比增长17.9%。上半年产品结构以普通干膜为主，竞争相对激烈，均价有下降。下半年随着公司PCB 客户业务拓展较好，公司高端产品出货量占比有望提升，从而带动感光干膜业务量价齐升。

平台型材料公司，研发管理能力强。公司在光伏胶膜领域市占率达50%以上，感光干膜第二曲线产品工艺达到领先水平，并不断突破新客户。铝塑膜有所突破，未来有望受益固态电池量产而放量。公司上半年调整组织架构，新设立RO 支撑膜、汽车材料等新材料产品部，前瞻研发，助力长期可持续发展。

投资建议：公司是光伏胶膜龙头，具备强大的控格局能力，在行业周期底部经营保持稳健，有望随着行业需求增长迎来较大利润弹性。电子材料第二曲线已经开始放量，中长期看有望复制光伏竞争格局。由于行业价格下降，我们下调了盈利预测，但考虑中期利润弹性较大，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：光伏下游需求不及预期、电子材料业务拓展不及预期、竞争加剧等。